Развеяв распространенные заблуждения относительно рынка, авторы предлагают противоядие — научный метод, который позволяет оценить реальную вероятность получения прибыли. Книга адресована прежде всего трейдерам, инвесторам, аналитикам и другим специалистам в области финансов, но будет интересна и широкой аудитории.

В балансовых отчетах есть поистине золотые россыпи, но нужно знать, где их искать. Мы обнаружили их в четвертом слое, считая от поверхности, под денежными средствами, ликвидными ценными бумагами и дебиторской задолженностью – это изменение складских запасов.

Что происходит, если эти запасы увеличиваются? Это часто означает, что стоимость акций такой компании будет падать. А если запасы снижаются? Вероятно, стоимость акций повысится.

На первый взгляд, это кажется очевидным. Есть бухгалтерский трюк, такой же новый, как ХХI век, и такой же старый, как сама торговля. Если компания накапливает большие складские запасы, их можно показать в отчете как увеличение доходов. Но все эти микрочипы, маршрутизаторы, микросборки, которые стоят миллиарды в балансовых отчетах, вполне возможно, придется продавать по бросовым ценам.

Вы можете не обратить на это внимание, но рынок обязательно отреагирует, особенно в трудное время, когда доверие к корпорациям понизилось.

Можно привести множество примеров компаний, накопивших запасы продукции на складе как раз перед резким падением своей стоимости. Например, запасы продукции компании Nvidia Corp. в январе 2002 года увеличились до 214 млрд долл. по сравнению с 90,4 млрд долл. в январе 2001 года, но при таком увеличении складских запасов — на 137% — продажи увеличились всего на 86%. Нет никаких сомнений в том, что компания Nvidia накапливала запасы продукции, рассчитывая на большой рост продаж в 2002 году. Однако стоимость акций этой компании к октябрю 2002 года упала на 89%.

Или возьмите компанию Tellabs, цена акций которой в 2001 году упала на 74%. Запасы продукции этой компании в конце 2000-го года выросли на 131%, до 428 млн долл. (годом раньше они составляли 186 млн), в то время как продажи выросли только на 46%. А в 2001 году продажи вообще упали на 35%.

Особенно показательный пример — то, что произошло с компанией Motorola в 2000 году. Запасы продукции у нее выросли тогда примерно на 40% — с 3,7 млрд долл. в предыдущем году до 5,2 млрд, а продажи увеличились только на 14%-с 33,1 млрд долл. до 37,6 млрд. Падение стоимости акций компании Motorola в 2001 году может показаться не очень впечатляющим — 26%, но нужно иметь в виду (в этом, вероятно, проявилась мудрость рынка), что эти акции уже в 2000 году потеряли 60% своей стоимости.

Компаний, цены на акции которых резко упали в 2000 году после увеличения запасов продукции в 1999-м, особенно много. Начнем с компании Amazon.com. У этой компании запасы продукции выросли на 650% — с 30 млн до 221 млн долл. Продажи выросли на 170% — с 610 млн до 1,6 млрд долл., и поэтому понятно желание менеджеров компании создать товарные запасы. Но рынок беспощаден, и стоимость акций Amazon.com в 2000 году упала на 80%.

В табл. 17.10 приводятся данные о запасах продукции и продажах на конец года и изменении цены акций компании в следующем году. Вроде бы простой здравый смысл подсказывает, что увеличение запасов, которое не сопровождается ростом продаж, — признак серьезных проблем. Многим из тех, кто занимался бизнесом, знакома ситуация, когда стоимость накопленных товарных запасов оценивается слишком оптимистично, а в итоге, чтобы их продать, приходится резко снижать цены. Это особенно характерно для отраслей, в которых продукция быстро устаревает.

К несчастью, все не так просто. Многие компании, сообщающие о резком росте товарных запасов, увеличивают их в ответ на значительный рост продаж. Часто финансовые результаты в следующие годы оказываются отличными. С другой стороны, многие компании, у которых запасы продукции резко сокращаются, делают это из-за существенного снижения продаж. Вместо того чтобы стать «звездами» с высокими прибылями, они оказываются на «задворках» рынка.

Как хорошо знают читатели наших обзоров и все здравомыслящие инвесторы, отдельные примеры ничего не доказывают. Разнообразие рынка акций настолько велико, что можно подобрать примеры, подтверждающие любые обобщения. Для того чтобы дать обоснованное заключение, нужно, чтобы научное исследование этой проблемы провел человек, разбирающийся в бухгалтерском учете, статистике и практике инвестиций.

К счастью, такое исследование провел Джэкоб Томас, профессор бухгалтерского учета и финансов Колумбийского университета в Нью-Йорке, вместе со своим бывшим студентом Хуай Жангом, который теперь стал профессором Иллинойского университета.