Джек Швагер – известный финансист, автор таких финансовых бестселлеров, как "Новые маги рынка", "Технический анализ. Полный курс" и др. "Маги фондового рынка" – последняя книга знаменитой серии "Маги рынка", в которой автор берет интервью у наиболее успешных американских трейдеров и портфельных управляющих.

Существует два основных типа опционов: опционы пут и опционы колл. Приобретение колл-опциона дает его покупателю право — но не обязательство — купить соответствующую акцию (или иной финансовый инструмент) по оговоренной цене, называемой ценой страны, или ценой исполнения, в любой момент, вплоть до истечения срока действия контракта. Пут-опцион дает человеку, купившему его, право — но не обязательство — продать соответствующую акцию по цене страйк в период, предшествующий дате истечения контракта. (Покупка пут-опциона, таким образом, является медвежьей сделкой, в то время как его продажа выражает бычьи тенденции.) Цена опциона носит название премии. Итак, купив апрельский колл-опцион на IBM по 130, я получаю право приобрести 100 акций IBM по цене $130 за акцию в любой момент времени в течение срока жизни опциона.

Покупатель колл-опциона надеется получить выгоду от предполагаемого роста акции, зафиксировав определенную цену ее покупки. Максимальный убыток, возможный при покупке колл-опциона, равен размеру премии (в долларах), заплаченной за опцион. Такой максимальный убыток понесет покупатель колл-опциона, чья цена страйк на момент истечения контракта остается выше рыночной. Предположим, что IBM торгуется по $125, а срок жизни моих опционов по 130 подходит к концу, — в этом случае я, очевидно, не захочу реализовать свое право покупки акций. Если на момент истечения рыночная цена соответствующей акции превышает цену страйк, опцион сможет принести определенную пользу и будет исполнен. Заметим, однако, что разница между рыночной ценой и ценой страйк меньшая, чем размер премии, заплаченной за опцион, означает для покупателя чистый убыток. Зафиксировать чистую прибыль покупатель колл-опциона сможет только в ситуации, когда разница между рыночной ценой и ценой страйк превысит премию, выплаченную при покупке опциона (при подсчетах должны учитываться и затраты на проведение транзакции). Чем выше рыночная цена, тем больше прибыль.

Покупатель пут-опциона надеется получить прибыль от предполагаемого падения акции, заранее установив цену продажи. Как и в случае приобретения колл-опциона, максимальный убыток здесь будет ограничен размером премии (в долларах), заплаченной за опцион. Сделка позволит зафиксировать чистую прибыль, если на момент истечения срока действия контракта цена страйк превысит рыночную цену акции на величину, большую, нежели премия, отданная за опцион (с учетом затрат на транзакцию).

В то время как покупатель опционов пут или колл при ограниченном риске имеет неограниченную потенциальную прибыль, продавец опционов находится в ситуации прямо противоположной. Продавец опциона получает премию (в долларах) в обмен на обязательство выступить в момент исполнения контракта в качестве покупателя или продавца акции по цене страйк. При исполнении колл-опциона, например, продавец обязан открыть на рынке короткую позицию по соответствующей акции по цене страйк (поскольку покупатель опциона в этом случае открывает по этой цене длинную позицию).

Продавец колл-опциона надеется получить прибыль от предполагаемого умеренного падения или стагнации рынка. В подобной ситуации сделка, дающая возможность получить премию от продажи опциона, представляется весьма выгодной. Между тем, если трейдер склонен считать, что акция существенно упадет, он, скорее всего, откроет по ней короткую позицию или приобретет пут-опцион, то есть заключит сделку, при которой потенциал прибыли неограничен. Продавец пут-опциона поступает аналогичным образом с той разницей, что его задача — выиграть на предполагаемой стагнации или умеренном росте рынка.

Трейдеры-новички нередко задаются вопросом: стоит ли становиться продавцом опциона, если покупка (опциона колл или пут — в зависимости от ситуации на рынке) при неограниченной потенциальной прибыли связана с ограниченным риском? Подобные рассуждения верны только в том случае, если в расчет не принимается вероятность. Теоретически риск для продавца опциона действительно неограничен, однако наиболее вероятны в будущем именно те уровни цены (а именно — уровни, расположенные вблизи текущей на момент заключения контракта рыночной цены), при которых продавец получает чистую прибыль. Иными словами, покупатель опциона с большой вероятностью понесет малый убыток и с малой вероятностью получит большую прибыль; продавец опциона, напротив, с малой вероятностью понесет большой убыток и с большой вероятностью — небольшую прибыль. На эффективном рынке в долгосрочной перспективе ни постоянный покупатель опционов, ни постоянный их продавец не смогут получить сколько-нибудь заметную чистую прибыль.

Премия опционов включает две составляющих: внутренняя стоимость и временная стоимость. Внутренняя стоимость колл-опциона — это величина, на которую текущая рыночная цена превышает цену страйк. Внутренняя стоимость пут-опциона — величина, на которую текущая рыночная цена меньше цены страйк. Коротко говоря, внутренняя стоимость — это часть премии, которая могла бы быть зафиксирована в качестве прибыли или убытка, если бы опцион был исполнен по текущей рыночной цене. Внутренняя стоимость — это минимальная цена, по которой опцион торгуется на бирже. Почему? Потому что будь премия ниже внутренней стоимости, трейдер мог бы приобрести опцион, немедленно исполнить его и тут же заключить соответствующую сделку на рынке, зафиксировав чистую прибыль (если она достаточна для компенсации транзакционных издержек).

Опционы, имеющие внутреннюю стоимость (то есть колл-опционы с ценой страйк ниже рыночной и пут-опционы с ценой страйк выше рыночной), называются опционами при деньгах. Опционы, не имеющие внутренней стоимости, получили название опционов не при деньгах Существует и третий вид опционов: те, у которых цена страйк почти равна рыночной цене.

Опцион не при деньгах, внутренняя стоимость которого по определению равна нулю, будет, однако, обладать определенной стоимостью, поскольку существует вероятность, что к моменту истечения контракта рыночная цена изменит свое положение относительно цены страйк. Опционы при деньгах, в свою очередь, имеют стоимость выше внутренней — ведь позиция, открытая по опционам, является более выгодной, чем позиция, открытая по соответствующим акциям. Дело в том, что при благоприятном движении цены позиция по опционам принесет ту же прибыль, что и позиция по акциям, между тем, максимальный убыток в случае опционов ограничен. Сумму, на которую общая стоимость опциона превышает его внутреннюю стоимость, называют временной стоимостью.

Временная стоимость опциона складывается из нескольких составляющих. Наиболее важны три из них:

1. Отношение цены страйк к рыночной цене. Опционы сильно не при деньгах будут иметь маленькую временную стоимость, поскольку, скорее всего, рыночная цена не приблизится к цене страйк в период, предшествующий дате истечения контракта. Опционы сильно при деньгах имеют низкую временную стоимость, поскольку позиция по этим опционам будет мало чем отличаться от позиции по соответствующим акциям: как прибыль, так и убыток в обоих случаях будут равны, исключением явится только ситуация крайне неблагоприятного движения цены. Иными словами, ограничение риска в случае опционов сильно при деньгах не является существенным положительным качеством, поскольку цена страйк слишком далека от текущей рыночной цены.

2. Время, оставшееся до даты погашения контракта. Чем больше времени остается до погашения, тем выше ценится опцион. Это справедливо, поскольку за более долгий срок у внутренней стоимости большая вероятность вырасти.

3. Волатильность. Временная стоимость варьируется в зависимости от предполагаемой волатильности (величины, определяющей изменчивость цены) соответствующей акции в оставшийся срок жизни опциона. Данный фактор важен, поскольку высокая волатильность увеличивает вероятность повышения внутренней стоимости до определенного уровня в период, предшествующий моменту истечения срока действия контракта. Иными словами, чем выше волатильность, тем шире возможный будущий ценовой диапазон акции.

Заметим: несмотря на то, что волатильность является чрезвычайно важным фактором, определяющим стоимость премии опциона, будущая волатильность заранее никогда не известна, о ней можно судить лишь «пост фактум». (Другие два параметра, определяющие цену опциона, а именно: время, оставшееся до истечения, и разница между текущей рыночной ценой и ценой страйк, напротив, в любой момент времени могут быть точно определены.) Таким образом, волатильность всегда оценивается, исходя из исторической волатпильности (волатильности исторических ценовых данных об акции). Кроме того, можно провести расчет подразумеваемой волатильности, исходя из текущих рыночных цен на опционы (то есть премий опционов), Полученная подразумеваемая волатильность может быть как выше, так и ниже исторической волатильности.