Шаг 20. Главный секрет инвестирования
Возможно, самая главная идея, которую надо усвоить любому рациональному инвестору, и, может быть, самая главная мысль этой книги состоит в том, что если купить акцию хорошей компании и держать ее долго, то либо вы будете получать от нее постоянные дивиденды в размере большем, чем дают купоны по облигациям, либо цена акции обязательно и существенно вырастет. Либо произойдет и то, и другое вместе. ПРАКТИЧЕСКИ БЕЗ ВАРИАНТОВ! Цена может вырасти больше или меньше, но она обязательно будет расти на длинных интервалах времени, если компания постоянно имеет прибыль. Вот такая замечательная новость.
Тут сразу возникают вопросы. Откуда уверенность, что будет именно так? И что значит: «хорошая компания»?
Хорошая компания – это компания, которая стабильно получает прибыль. А совсем замечательно, если прибыль ее год от года еще и растет. А уверенность возникает потому, что у акций компании, которая получает стабильную прибыль, нет других вариантов, кроме как расти в цене на длинных интервалах времени.
Что такое длинные интервалы? Не менее трех-пяти лет, но лучше десять лет и более.
Почему нет других вариантов? Для ответа на этот вопрос надо рассмотреть, что может компания делать с полученной прибылью. Если фирма стабильно получает прибыль, то куда эта прибыль может расходоваться?
Вариантов немного. Направлений использования прибыли только три:
– выплата дивидендов;
– обратный выкуп фирмой своих акций на рынке;
– сохранение прибыли в самой компании с целью использования ее для развития бизнеса.
Выплата дивидендов – это понятно. В этом случае акционер сразу и непосредственно получает доход. Причем, если прибыль у фирмы возникает постоянно, то и доход акционера получается постоянным.
Что такое обратный выкуп (buyback) акций, и зачем он нужен? Тут ответ подлиннее. Фирма может вместо выплаты дивидендов своим акционерам сделать им подарок в виде увеличения ценности каждой акции, которые у них на руках. Для этого фирма выкупает с рынка собственные акции (фирме не запрещено покупать и продавать свои собственные акции, она, как и любое другое лицо, может торговать на бирже, в том числе – собственными акциями). После такого выкупа в свободном обращении акций становится меньше, а доля каждой оставшейся в обращении акции в общем капитале компании – больше.
Например, если на начало года акций в свободном обращении у данной компании было 10 миллионов штук, и вы владели 10 акциями, то вы были участником бизнеса фирмы на одну миллионную долю. Если в процессе обратного выкупа фирма купила на рынке за текущий год 1 миллион своих акций, то в свободном обращении на рынке осталось только 9 миллионов штук акций. И вы с вашими 10 акциями теперь уже владеете одной девятисоттысячной частью бизнеса, что на 11 % больше того, что у вас было в начале года. Вы увеличили свою долю участия в фирме. Кроме того, поскольку акций на рынке стало обращаться на 10 % меньше, чем год назад, то, при условии, что спрос на них не изменился, цена акций возрастет (в соответствии с экономическим законом спроса-предложения). Вы, как владелец акций фирмы, почувствуете это в виде прироста текущей цены акций этой компании и, соответственно, в виде увеличения текущей стоимости всего вашего инвестиционного портфеля.
Теперь еще вопрос: зачем эти сложности, если фирма может порадовать акционеров, просто выплатив им дивиденды наличными? Дело в том, что при выплате дивидендов возникает двойное налогообложение. Сначала необходимо уплатить налог на прибыль, который фирма заплатит при получении прибыли еще до того, как решит выплатить дивиденды. Но при выплате дивидендов каждый из акционеров получает доход, а с него по закону нужно уплатить подоходный налог (в данном случае – налог на дивиденды). Вот и получается, что, прежде чем 1 доллар заработанной фирмой прибыли попадет в карман ее акционера, с него дважды снимут налог. В случае обратного выкупа акций налог на прибыль фирме придется заплатить точно так же, а вот налога на дивиденды не будет, поскольку не будет и самих дивидендов.
Итак, первые два способа распределения прибыли – дивиденды и buyback – являются разными способами отдать – частично или полностью – заработанное фирмой ее акционерам. Но фирма может принять решение полностью или частично оставить прибыль у себя и направить ее на развитие бизнеса: на покупку нового оборудования, на приобретение патентов и товарных знаков, на поглощение других компаний (выкуп их акций, полностью или частично).
Что лучше, что выбрать: выплачивать заработанное своим владельцам-акционерам или оставлять прибыль в компании (в этом случае она называется «нераспределенная прибыль»)?
Компания существует для акционеров. Именно цель акционеров – получение максимального дохода – должна являться основной целью деятельности компании. Если компанией управляют честные и компетентные менеджеры, то так и происходит. (К сожалению, не все менеджеры ведут себя так, но это вопрос нашего выбора компании. Как выбрать компанию с «правильными» менеджерами, мы обсудим в дальнейшем.) С позиции акционера вопрос о том, что лучше – передавать прибыль акционерам в той или иной форме или оставлять ее на развитие, сводится к вопросу: сумеет фирма распорядиться прибылью для увеличения будущего дохода акционеров лучше, чем акционеры распорядятся этими деньгами сами, инвестировав полученные в виде дивидендов средства на рынке, купив на эти дивиденды акции какой-то другой компании?
Действительно, если акционеры получат дивиденды от фирмы, они будут инвестировать их в акции этой же или другой компании (напомню, мы говорим о «третьих» деньгах, которые инвестор не тратит на текущее потребление). Кто же лучше распорядится деньгами: акционеры, вложив их в какой-то другой бизнес, или сама фирма, направив их на развитие бизнеса, которое принесет акционерам более высокий доход в будущем?
Бывает по-разному. Если у фирмы есть прекрасные идеи, которые помогут развить бизнес и получить отдачу на каждый вложенный доллар выше, чем это могут делать конкуренты или вообще какие-то другие компании на рынке, если отдача от этих вложений в самой компании будет не только выше среднерыночной, но и выше отдачи тех лучших фирм, на покупку акций которых инвесторы могли бы направить полученные дивиденды, значит, надо (в интересах акционеров) оставить прибыль в фирме и не распределять ее между акционерами. Если же у компании нет таких высокодоходных инвестиционных идей, то лучше отдать деньги акционерам, чтоб они инвестировали их самостоятельно.
Подведем итоги наших рассуждений.
Если прибыль выплачивается в виде дивидендов или тратится полностью на обратный выкуп своих акций с рынка, то акционеры фирмы или получают деньги в виде дивиденда, или получают нереализованную прибыль от роста цены акций в связи с уменьшением общего числа обращающихся на рынке акций (buyback). Если же фирма оставляет прибыль в своем распоряжении и пускает ее на развитие, то со временем фирма за счет этого увеличится в размерах и будет производить больше прибыли. Рынок (биржевая общественность) не может не отреагировать на увеличение объемов компании и объема получаемой прибыли увеличением цены акций фирмы.
Рассмотрим это на примере. Допустим, фирма представляет собой сеть магазинов по продаже, скажем, офисных товаров.
Допустим, фирма имеет устойчивую прибыль. Сегодня сеть магазинов состоит из 100 магазинов по всей стране. Допустим, у фирмы выпущено 10 миллионов акций, каждая из которых стоит сегодня 20 долларов. Таким образом, все акции фирмы – вся фирма в целом – стоят сегодня 200 миллионов долларов. А поскольку магазинов в сети, принадлежащей фирме, 100 штук, то каждый магазин стоит в среднем 2 миллиона долларов. Далее, фирма ежегодно получает прибыль в размере 20 миллионов долларов (по 2 доллара на каждую выпущенную акцию). Получается, что в среднем один магазин приносит фирме по 200 тысяч долларов прибыли в год.
Фирма решила развивать свою сеть и довести число магазинов до 200 через пять лет. Для этой цели фирма оставляет всю прибыль у себя, и на эти деньги открывает новые магазины. Если все планы будут реализованы, то через 5 лет в сети будет уже 200 магазинов. Если каждый из магазинов стоит столько же – 2 миллиона долларов, то, поскольку теперь магазинов уже 200, а не 100, то общее имущество фирмы увеличилось. Его стало теперь 400 миллионов долларов. А поскольку акций по-прежнему 10 миллионов штук, то теперь на каждую акцию приходится уже 40, а не 20 долларов имущества.
Далее, если каждый магазин делает столько же прибыли, что и 5 лет назад – 200 тысяч долларов в год, но теперь магазинов не 100, а 200, то общая прибыль сети составляет теперь 40 миллионов в год, а это получается уже по 4 доллара на каждую акцию.
Может ли при всех этих изменениях, при таком росте сети, цена акции все еще оставаться 20 долларов? Я думаю, нет. Имущество у фирмы в пересчете на каждую акцию теперь удвоилось. Но, самое главное, сейчас фирма зарабатывает на каждую акцию ежегодно вдвое большую прибыль, чем 5 лет назад. Если бы цена акции оставалась 20 долларов, то, купив такую акцию, инвестор получал бы 20 % годовой прибыли ежегодно на вложенные им в покупку акции деньги. Ясно, что число желающих получать такую аномально высокую прибыль будет велико. Значит, многие начнут покупать эти акции. И их цена начнет расти.
Увидев рост цены этой акции, спекулянты также бросятся покупать эти акции. И цена начнет расти еще сильнее.
Аналитики инвестиционных фирм тоже обратят внимание на эту фирму и начнут внимательно изучать состояние дел компании. Они увидят, что сеть магазинов фирмы уверенно увеличивается в размерах, что общая прибыль фирмы постоянно растет, и они выставят рекомендацию «Покупать!» для этих акций. Увидев такую рекомендацию, инвесторы еще уверенней будут скупать акции фирмы, поскольку они видят и рост цены этих акций, и рекомендацию покупки со стороны инвестиционных специалистов. Все это поднимет цену акций фирмы существенно.
Вот почему, если фирма оставляет прибыль у себя, не распределяет ее между акционерами, то зачастую это оказывается для акционеров существенно более выгодно, чем просто получить дивиденды.
Но это все справедливо при одном важном условии. Надо, чтобы руководство распорядилось прибылью умело и рачительно, не растратило ее понапрасну, а вложило в реальное развитие. Нам еще предстоит понять, как определить этот факт (или его отсутствие) по финансовым показателям деятельности компании.
А сейчас хотелось бы сделать очень важное замечание, один принципиальный вывод из рассмотрения поведения цены акции на бирже. Мы обнаружили еще одну, очень важную причину, почему стоит вкладывать средства в акции надолго. Дело в том, что при этом мы переходим от одной игры – биржевой спекуляции, к другой игре – к долгосрочному инвестированию. А эти две игры имеют совершенно разную природу. Разберем это!
Когда вы покупаете и продаете акции на коротких интервалах (часы, день, неделя, месяц), то за такой период не успевают еще накопиться и проявиться существенные изменения в бизнесе фирмы, с акциями которой вы имеете дело. В приведенном выше примере фирма еще не успеет открыть дополнительные 100 магазинов. И даже одного магазина не успеет открыть.
Однако цена акции все равно постоянно, ежедневно и ежечасно меняется. Положительные и отрицательные новости о фирме, об отрасли и о рынке в целом, которые постоянно приходят, влияют на настроения участников рынка, меняют соотношение спроса и предложения, а следовательно, меняют и ее цену. Вы можете попробовать «поймать момент» – купить дешево и продать подороже. Это будет спекуляция. Но примите во внимание, что вы играете всегда с каким-то своим коллегой. Когда вы покупаете акции, вам кто-то продал акции. Когда вы продаете, у вас кто-то купил. И вы, и ваш контрагент, совершая эти – противоположные – действия, оба надеетесь выиграть. Кому-то это удастся, другому – нет. В математике такие игры называются играми с нулевой суммой. Выигрыш одного игрока равен проигрышу другого. В сумме выигрыш обоих равен нулю. Удастся ли вам (или мне) все время или хотя бы чаще выигрывать, чем проигрывать в такой ситуации? Относительно себя я уверен, что нет. Всегда найдутся более искушенные, более профессиональные, более информированные игроки, чем я. И эти ребята в целом будут меня обыгрывать. Хотя в конкретной ситуации, один, два или несколько раз мне может повезти. Но это не должно меня радовать по большому счету, поскольку я уверен, что в целом я проиграю. Вот почему я и не играю в эти игры, не спекулирую. Это – как в казино. Бывает, что выигрываешь, но в целом – проиграешь точно.
Когда же вы купили акции на 10–15 лет, то вы выходите из «казино» сразу в момент покупки акций. «Казино» продолжает жить своей активной и нервной жизнью, а вы в этой жизни не участвуете. Вы стали акционером компании. Вы теперь интересуетесь тем, как идут дела у вашей фирмы. Вы живете в роли совладельца фирмы очень длительный период времени. Теоретически – всегда. Бывает, что в один печальный момент вы начнете замечать, что бизнес вашей компании начал портиться. Если такое сомнение закрадывается в вашу голову, проанализируйте внимательно состояние дел и, если сомнения подтвердятся, продайте акции. Но теперь они с очень большой вероятностью будут стоить уже гораздо дороже, чем при покупке. Просто потому, что фирма долгие годы получала прибыль и развивалась. И теперь она гораздо больше и гораздо прибыльнее, чем была 10–15 лет назад.
Вы не играли в игры с нулевой суммой, где выигрыш одного означает такой же проигрыш кого-то другого. Вы участвовали в бизнесе, который устойчиво приносил вам прибыль, в котором все его хозяева – владельцы акций – год за годом получали прибыль. И цена такого бизнеса просто не могла не расти. Потому что бизнес стабильной компании связан с получением прибыли. Так устроена экономика: производство продукции или услуг связано с получением прибыли. Если и можно назвать наши действия игрой, то это игра постоянно в нашу пользу, нам постоянно достается прибыль от фирмы, акциями которой мы владеем. Компания работает на нас. Подумайте об этом еще раз. Это ключ к стабильному и успешному долговременному инвестированию с разумным уровнем риска. Мы не играем в рискованную и азартную игру «кто кого». Мы выбираем инвестиции вместо спекуляции потому, что это более надежно, это предсказуемо на больших интервалах времени. Цена акций стабильно прибыльной фирмы через 15 лет тоже будет ежедневно колебаться. Но она будет колебаться относительно совершенно других, гораздо более высоких значений.
Сейчас мы поняли очень важную вещь. Мы поняли, почему акции хорошей, стабильно зарабатывающей прибыль фирмы в долговременном плане будут расти в цене. Посмотрите снова на график цены акций фирм, тикеры которых (JNJ, KR, EFX или индекса S&P 500) мы обсуждали на Шаге 13. Проверьте еще много других акций тех компаний, которые получают стабильную прибыль. Зайдите на сайт finance.yahoo.com. Посмотрите на график цены акций таких стабильных компаний на максимально возможном интервале времени (выбрав Max над графиком цены акции). Какие хорошие, стабильно работающие фирмы вы можете назвать? Facebook? Google (Alphabet)? Amazon? Microsoft? Hershey? MasterCard? VISA? Booking? Home Depot? Walt Disney? Boeing? 3M? FedEx? Oracle? McDonald’s? Starbucks? Посмотрите на графики цен акций этих компаний на сайте finance.yahoo.com. Все графики будут чем-то похожи: на интервалах в 10–15 лет – рост в несколько раз.
Но не думайте, пожалуйста, что всегда только так и будет. Посмотрите, например, график цены акций компании Ford Motor (тикер F). Там картинка по-другому выглядит. Но мы же говорили «хорошие компании, имеющие стабильную прибыль». Это ключевые слова.
|
