Шаг 27. Инвестиционные фонды
На предыдущих шагах мы обсудили биржевые индексы и вообще наборы ценных бумаг. Из анализа их свойств следует, что одной из вполне разумных стратегий инвестирования является покупка одного или нескольких индексов. Например, если купить индекс S&P 500 и держать его в своем портфеле примерно 30–40 лет, то можно надеяться, что номинальная (без поправки на инфляцию) долларовая доходность будет составлять примерно 10–11 % годовых в среднем, а ваши средства за этот период увеличатся в десятки раз. Именно такой вариант, если помните, был предложен на Шаге 5 в качестве обоснования возможности прилично заработать на долгосрочном инвестировании.
Но как купить индекс? Индекс – это ведь просто расчетный показатель. На предыдущем шаге мы рассмотрели, какие действия должен совершать инвестор, если он хочет копировать индекс самостоятельно. Это оказалось довольно хлопотно:
– нужно купить несколько сотен или тысяч различных акций, соответствующих составу индекса, причем в тех пропорциях, в которых они входят в этот индекс;
– всякий раз, когда Комитет индекса принимает решение об исключении акции какой-то компании из индекса (по причине, что компания перестала удовлетворять одному из критериев отбора), инвестор должен также продать эти акции;
– а когда Комитет решает включить в состав индекса акции какой-то новой компании, инвестор должен также купить эти акции.
Вся эта техническая работа весьма утомительна. А часто еще одна существенная проблема состоит в том, что у инвестора просто нет достаточных денежных средств, чтобы купить, скажем, акции 500 разных компаний.
К счастью, все эти проблемы можно легко решить за счет такого инвестиционного инструмента, как биржевой инвестиционный фонд – ETF (Exchange Traded Fund). Причем, кроме ETF, существуют еще и другие типы инвестиционных фондов.
Давайте разберемся с этими инструментами, которые возникли именно из-за того, что инвесторы часто желают покупать акции или облигации целыми наборами, а не поштучно – с инвестиционными фондами, или фондами ценных бумаг, или просто фондами. Видов фондов довольно много. Начнем с исторически первых типов фондов и затем перейдем к тем, которые возникли позже.
Исторически сначала возникли взаимные активно управляемые фонды. Их смысл состоит в том, что специалисты принимают от клиентов в управление денежные средства для размещения их в ценные бумаги. Идея такая: клиенты-непрофессионалы отдают свои инвестиционные ресурсы в управление профессионалам, которые справятся с задачей лучше. Прежде чем создать фонд, создается Управляющая компания, где и работают как раз профессионалы. Они принимают от клиентов деньги с помощью продажи им паев или акций фонда. В результате такой подписки на руках у клиентов оказываются паи (акции) фонда, а в фонде – собранные от клиентов денежные средства. На эти деньги профессионалы Управляющей компании покупают наиболее перспективные, на их взгляд, акции и/или облигации разных компаний. Покупка активов фонда производится на основании анализа инвестиционных инструментов (акций и облигаций), который осуществляется специальным аналитическим подразделением Управляющей компании. Таким образом, в фонде собираются лучшие, наиболее перспективные акции или облигации (по мнению специалистов Управляющей компании фонда).
Поскольку состав инвестиционного портфеля фонда всегда известен и цена каждой ценной бумаги также известна, то в каждый момент времени можно определить, сколько «стоит» весь фонд, а следовательно – можно рассчитать и цену одного пая фонда, разделив стоимость суммарных активов фонда (стоимость всех его ценных бумаг) на число его паев (акций). Можно отслеживать, как меняется со временем цена каждого пая фонда, растет эта цена или снижается. В зависимости от того, в какую сторону движется цена пая, клиенты фонда могут делать выводы, насколько хорошо управляют их инвестициями профессионалы Управляющей компании.
Клиенту взаимного фонда, который разочаровался и решил продать его паи, получить причитающуюся за свой пай сумму можно разными способами в зависимости от типа фонда.
Если фонд носит название открытого, то клиент имеет право продать свои паи самому фонду. А фонд обязан выплатить клиенту сумму в соответствии со стоимостью пая на данный момент. Понятно, чтобы это сделать, фонд иногда должен продать часть своих акций и/или облигаций, выручить от этой продажи деньги и выплатить их акционеру. После такой процедуры размер фонда несколько уменьшится. Очевидно, что фонды в результате массовой продажи клиентами свих паев могут вообще прекратить свое существование. И это реально зачастую происходит. Довольно большой процент открытых фондов прекращает свое существование уже на первых двух годах своей деятельности.
Другой тип взаимных фондов – закрытый фонд – не выкупает свои паи (они в этом случае называются акциями фонда). Акции закрытого фонда торгуются на бирже так же, как и акции любой компании. Такой фонд не может закрыться. Недоверие клиентов (акционеров) закрытого фонда может выразиться в массовой продаже акций фонда на бирже. При этом снизится цена акций фонда. Но их количество останется неизменным.
Обратим внимание, что взаимный фонд чем-то похож на биржевой индекс. В обоих случаях речь идет о наборе ценных бумаг. В обоих случаях группа специалистов принимает решение о включении в его состав какой-то новой ценной бумаги, а также об исключении ценной бумаги из состава фонда или индекса. В обоих случаях рассчитывается число, которое означает стоимость данного набора ценных бумаг. То есть, и индекс, и взаимный фонд – это наборы ценных бумаг (НЦБ).
Но есть и два важных отличия.
1. Индекс – это чисто расчетный показатель, это просто число, которое рассчитывается по определенному алгоритму исходя из текущей стоимости набора ценных бумаг, в этот индекс входящих. Это число рассчитывается и публикуется на каждый момент времени. В случае фонда речь идет о реальном владении фондом конкретными ценными бумагами. Поэтому суммарная цена фонда хоть и рассчитывается, но она представляет собой расчет реального имущества фонда.
2. Хотя в формировании состава индекса принимают участие специалисты – Комитет индекса принимает решения о включении и исключении конкретных ценных бумаг из его состава, – все же состав ценных бумаг индекса определяется заранее определенными, объявленными гласно критериями, которые доступны всем, кто хочет с ними познакомиться. У Комитета индекса не так много вариантов принятия решения по вопросу о том, из каких ценных бумаг состоит индекс. Критерии отбора довольно жестко ограничивают «самодеятельность» членов Комитета. В случае же взаимного фонда состав его портфеля определяется исключительно соображениями его аналитиков, а также внутренними правилами Управляющей компании и правилами самого фонда (инвестиционной декларацией), которые оставляют гораздо больше свободы в принятии решения, какую бумагу включить, а какую исключить из состава портфеля фонда.
Есть еще два вида фондов, которые возникли позже и приобрели в настоящее время большую популярность. Это так называемые индексные фонды. Их рождение связано с определенной революцией не только в способах инвестирования, но и в самой философии подхода к инвестированию. Вот как это происходило.
В течение многих десятилетий американцы исправно несли свои сбережения во взаимные фонды. Но два обстоятельства постоянно огорчали их:
– высокие комиссии, которые брали Управляющие компании за свою работу;
– плохие результаты деятельности многих фондов.
Помните Правило инвестора № 2 из Главы 1: «Не доверяйте управление вашими деньгами профессионалам». Это правило было нарушено, и результаты оказались печальными. Выяснилось, что после удержания комиссии за работу Управляющих компаний активных взаимных фондов, общий результат, который получал инвестор, оказывался обычно хуже, чем рост биржевого индекса за тот же период времени. Скажем, индекс S&P 500 за прошлый год показал рост на 8 %, а большинство фондов выросли за тот же год только на 5–6 %. И так из года в год. То есть, специалисты Управляющих компаний после получения оплаты за свою работу давали своим клиентам более низкий доход, чем тот, который клиенты получили бы, если не мудрствуя вложили свои средства просто в индекс S&P 500. Было проведено множество исследований и опубликовано множество статей на эту тему. Результат: около 80 % всех фондов дают результат хуже, чем индекс S&P 500.
Почему результаты оказались столь плачевны? Первая мысль – профессионалы оказались плохими профессионалами – не верна. Профессионалы на Уолл-стрит отличные. Причины в другом. Мы обсудим их в свое время подробнее, а сейчас просто стоит воспринять печальный факт: профессионалы инвестиционных фондов не могут, как правило, переиграть биржевой индекс.
В такой ситуации должен был найтись человек, который предложит клиентам не платить Управляющим компаниям их высокие комиссии, а «купить рынок», имея в виду индексы, и прежде всего индекс S&P 500. Такой человек нашелся. Звали его Джон Богл. Он первым создал индексный взаимный фонд, который просто владел всеми акциями, которые входят в индекс S&P 500, в тех пропорциях, в которых они входят в состав индекса. Пайщики такого фонда не могут рассчитывать заработать за любой период времени больше, чем дает индекс S&P 500, но и меньше они не заработают. А поскольку активно управляемые взаимные фонды обычно «недотягивают» до индекса, то решение инвестировать в индексный фонд, а не в фонд с активным управлением, оказывается благом для инвестора. Появляется и еще одно приятное свойство, которое выгодно отличает индексный фонд: ему не надо уже держать в составе своей Управляющей компании аналитическое подразделение, поскольку не требуется отбирать акции в состав фонда. Включение и исключение акций в индекс производит Комитет индекса. Он, таким образом, проделывает за фонд всю аналитическую работу и публикует ее результаты. Фонду надо только проделать те включения и исключения акций, которые «предписал» Комитет индекса. Это позволило резко сократить затраты Управляющей компании и ее комиссии. Комиссии фонда и, соответственно, затраты акционеров, существенно упали по сравнению с затратами обычных активных фондов. Что оказалось вторым и очень существенным преимуществом таких фондов. Так появились и постепенно завоевывают рынок индексные взаимные фонды.
Заметим, что с появлением индексных фондов поменялась философия инвестирования: не обогнать рыночный индекс, как надеялись инвесторы, отдавая свои деньги специалистам, а получить точно по индексу, по средним рыночным показателям, – так она стала выглядеть. Есть логика: если в стремлении получить большую доходность, чем дает индекс, у инвестора, который вложил свои средства в активно управляемые взаимные фонды, в подавляющем большинстве случаев получается результат хуже, а не лучше, чем дает индекс, то решение получать доход строго по индексу является разумным.
Фонд, который создал Джон Богл и который стал первым индексным фондом, был открытым фондом. То есть, он в случае желания клиента выкупал у него паи по текущей стоимости. Процедура выкупа является для фонда довольно хлопотной и затратной. Поэтому вскоре появились индексные фонды, которые не выкупали свои акции у участников, зато эти акции свободно торговались на бирже. Это были закрытые индексные фонды, которые получили название ETF (Exchange Traded Funds) – торгуемых на бирже фондов.
Понятно, что колебания цен акций этих фондов (особенно если они крупные) весьма точно повторяют колебания стоимости имущества фонда. Ведь акция фонда – это просто одна из равных долей всего имущества фонда. Она растет в процентном отношении на столько же, на сколько растет имущество фонда, и снижается, когда имущество снижается. Единственным имуществом фонда является его портфель ценных бумаг. А портфель ценных бумаг точно повторяет состав индекса S&P 500. Поэтому процентные колебания цены такой торгуемой на бирже акции индексного фонда должны довольно точно повторять колебания индекса S&P 500.
Так и происходит. Вот пример для популярного ETF управляющей компании Vanguard (которую как раз основал Джон Богл). Тикер акции этого фонда – VOO, а сам фонд повторяет своим портфелем индекс S&P 500. Давайте посмотрим, как колеблется акция VOO в сравнении с колебаниями индекса S&P 500:
Колебания акции VOO в сравнении с колебаниями индекса S&P 500. Как видим, изменения цен происходят почти синхронно.
Таких индексных фондов и ETF в сегодняшнем мире тысячи.
И инвестиции в эти фонды растут год от года. Сегодня более трети всех инвестиций в мире происходит во взаимные индексные фонды и ETF. Инвестирование в индексные фонды называют пассивным индексным инвестированием. Философия пассивного индексного инвестирования: не переиграть тот или иной индекс, а получать доход или убытки в точном соответствии с доходом или убытками соответствующего индекса.
Выше мы обсуждали, что индекс акций крупных компаний США S&P 500 дает на длинных интервалах среднюю доходность 10–11 % годовых. Это очень приличная доходность. И пассивный инвестор говорит себе: «Я не буду гнаться за еще более высокими доходами. Меня такие цифры доходности вполне устраивают? Тем более что я не умею сам анализировать компании, чтобы выбрать наиболее перспективные из них, а найти хороший активный фонд, специалисты которого дадут доходность выше, чем индекс, очень сложно. Обычно у них получается хуже, чем дает индекс. В этих обстоятельствах вполне разумно отказаться от попыток переиграть рынок. Лучше уж получить такую доходность, которую даст индекс».
Надо сказать, это рассуждение вполне разумно. И именно его разумность явилась причиной триумфальной победы индексных фондов над фондами с активным управлением. Однако мы в следующих главах рассмотрим и другой подход. Ведь мы с самого начала стали руководствоваться Правилом № 2 «Не доверяй своих денег профессионалам». Поэтому управляемые профессионалами активные взаимные фонды нас тоже не привлекали с самого начала. Но можем ли мы соревноваться с индексом? Возможно ли его переиграть? Мы будем это подробно обсуждать в дальнейшем.
|
