Лучший Форекс-брокер – компания «Альпари». Более 2 млн. клиентов из 150 стран. На рынке – с 1998 года. Выгодные торговые условия, ECN-счета с доступом к межбанковской ликвидности и моментальным исполнением, спреды – от 0 пунктов, кредитное плечо – до 1:1000, положительные отзывы реальных трейдеров.
Книги по Forex и биржевой торговле
Кургузкин А. Лабиринт иллюзий. В погоне за успехом на финансовых рынках

Поверхностное понимание природы рынков легко делает Вас жертвой сил, использующих слабые места человеческой природы, чтобы манипулировать вашими решениями. Эта книга расскажет о скрытых механизмах, пытающихся увести Вас в западню, и поможет двигаться вперед к эффективной стратегии работы на финансовых рынках.

Один из наиболее надежных Форекс-брокеров – компания «NPBFX» (Форекс от Нефтепромбанка). Низкие спреды, кэшбек – до 60%, качественная аналитика, бесплатные торговые стратегии и обучающие материалы. Разрешен скальпинг и высокочастотная торговля, любые торговые советники и стратегии. Минимальный депозит – от $10. Лучший Форекс-брокер – компания «Альпари». Выгодные торговые условия, более 2 млн. клиентов, положительные отзывы реальных трейдеров, уникальные инвестиционные сервисы, множество бонусов, акций и призовых конкурсов, торговля валютами, металлами, CFD и бинарными опционами (у данного брокера обозначаются понятием – «Fix-Contracts»), качественная аналитика и обучение.
Один из лучших Форекс-брокеров – компания «HYCM». Входит в состав корпорации «Henyep Group», основанной в 1977-м году. В настоящее время абсолютно легально предоставляет услуги трейдерам в различных юрисдикциях, действуя на основании лицензий от «FCA», «CySEC», «DFSA» и «CIMA».

Глава 31. Хедж-фонд: пример баланса

В предыдущей главе высказана мысль, что разработка стратегий для инвесторов и разработка стратегий для себя – это разные задачи. Присутствие инвесторов в картине взаимодействий будет смещать точку баланса, где возникают оптимальные условия для создания долгосрочной стоимости. В качестве примера приведу логику, на которую я опирался при разработке стратегий для хедж-фонда EAM Stocks & Derivatives Strategies S.P.

Это небольшой фонд, что накладывает свой отпечаток. Для такого фонда груз административных издержек становится чувствительным и создает дополнительные ограничения на доходность и на горизонт планирования. Эти ограничения вынуждают фонд обращаться в сторону активных стратегий.

В активном управлении остро стоит вопрос контроля рисков, и многое упирается в такое понятие, как допустимая просадка. В случае портфельного подхода вопрос просадки стоит не так остро, потому что задача портфельного управляющего – переиграть бенчмарк, например, индекс акций. На медвежьих рынках управляющий может кивать на индекс как на причину просадки и апеллировать к факту, что рынок рано или поздно восстановится.

Бинарные опционы («Fix-Contracts») от лучшего Форекс-брокера – компании «Альпари». Минимальный контракт – от $1, экспирация – от 30 сек. Типы опционов: «Выше/Ниже», «Касание», «Диапазон», «Спред», «Экспресс», «Турбо». Альпари – один из наиболее надежных Форекс-брокеров. Более 2 млн. клиентов из 150 стран. На рынке – с 1998 года.

Активные стратегии могут быть сильно развязаны с индексом в своей динамике и вынуждены декларировать свой контакт с рисками через понятие допустимой просадки. И, конечно, здесь уже нет никакой очевидной для инвестора логики, по которой выход из просадки непременно случится.

Контроль рисков – больная тема как для инвесторов, так и для управляющих. Разумеется, инвестор плохо относится к потере капитала, причем только по мере развития просадки он понимает насколько. Неприятие рисков становится причиной проциклических решений по вводу-выводу капитала из фонда.

С другой стороны, если фонд не выстроен вокруг конкретного управляющего, возникает вопрос контроля управляющего в его отношениях с рисками. В сфере активного управления, к сожалению, много людей, ослепленных собственными локальными успехами, которые в долгосрочном горизонте просто неспособны в достаточной степени контролировать риски. В больших фондах существует специальная структура контроля рисков, но небольшой фонд вынужден полагаться на более простые методы и обращаться к концепции допустимой просадки.

Недостаток доверия между управляющим и фондом создает риски проциклического поведения фонда по отношению к перфомансу управляющего. К счастью, в моем конкретном случае фонд доказал способность держать эти риски под контролем.

Допустимая просадка становится своего рода консенсусом представлений между инвесторами, фондом и управляющим по поводу приемлемых рисков. Через это понятие, с одной стороны, фонд ограничивает управляющего в полете его фантазии, а с другой стороны, это простой и понятный для инвесторов формат оценки рисков.

Но проблема в том, что просадка считается по текущим рыночным ценам, которые периодически находятся под ударом локальных ценовых эксцессов. Это может накладывать слишком сильные ограничения на пространство возможностей.

Здесь хорошо видно преимущество частного инвестора перед фондами. Частный инвестор не обязан самому себе ничего декларировать, поэтому имеет самое широкое пространство для маневра и свободу принимать такие просадки, какие позволяет переварить его психика. Тот факт, что периодически его торговля порождает просадки вдвое сильнее того, на что он надеялся, не сильно отражается на его «карьере».

В случае фонда и управляющего выход за пределы задекларированных просадок может иметь неприятные имиджевые и карьерные последствия.

Но с другой стороны, фонд активного управления вынужден ставить амбициозную задачу переиграть простые портфельные подходы как по доходности, так и по просадке. Небольшой фонд активного управления сам по себе выглядит для инвесторов как рискованное предприятие, поэтому слишком агрессивный контакт с рисками может иметь неприятные последствия. Фонд может столкнуться с проциклическими решениями со стороны инвесторов, которые будут уводить капиталы в периоды плохого перфоманса, не дожидаясь периода восстановления.

С учетом всего этого представляется оптимальным декларировать уровень допустимой просадки в районе 20–25%.

Задача контроля просадки может решаться через простые стратегии управления размером позиции, когда контакт с рисками сокращается по мере увеличения просадки. Эта практика достаточно надежна, если ваши стратегии не порождают выбросов на левом конце распределения исходов, но она не бесплатна. Чересчур активное маневрирование размером позиции будет создавать накапливающийся негативный вклад в доходность. Поэтому необходимость выдерживать просадку вынуждает давать преимущество относительно «гладким» стратегиям.

Несмотря на ограничения по просадке, формат хедж-фонда предполагает контакт с достаточно доходными возможностями, потому что фонду нужно оправдывать административные издержки. Потому что результат, полученный инвесторами, должен оправдывать комиссионные фонда и смотреться достаточно убедительно на фоне тех пассивных индексных вариантов, которые инвестор может собрать и сам.

Другое возможное преимущество, которым хедж-фонд может заинтересовать инвесторов, – это более короткие горизонты планирования, чем инвестор может получить от портфельных подходов.

Сам фонд также заинтересован в более коротких горизонтах планирования, потому что находится под давлением постоянных административных издержек. Кроме того, короткие горизонты позволят уменьшить риски поведенческих эффектов со стороны инвесторов. Реальность такова, что поверх решений фонда инвесторы накладывают свои решения по перемещению капиталов. Если мы будем слишком долгосрочными, то вырастут риски проциклических решений инвесторов, нивелирующих усилия фонда.

Таким образом, наше пространство возможностей испытывает давление со стороны разных факторов. Это делает задачу небольшого фонда достаточно амбициозной: и по просадке, и по доходности, и по горизонтам. Мы вынуждены маневрировать в достаточно узком пространстве.

Для частного инвестора, который имеет возможность сам для себя устанавливать ограничения и маневрировать так, как ему заблагорассудится, оптимальным решением будет удлинять горизонт и искать возможности в контекстах, которые периодически генерируют существенные просадки. Это в основном стратегии контакта с инвестиционными премиями.

Но небольшой фонд не может себе позволить такую роскошь. Те ограничения, в которые фонду приходится вписываться, делают простые стратегии контакта с инвестиционными премиями непригодными в качестве основной опоры.

Ключевой акцент приходится делать на активные стратегии. Это означает повышение сложности, это означает более сильную ставку на аналитический ресурс.

Тем не менее задачей по-прежнему будет поиск некого осторожного оптимума. Да, мы не можем использовать самые надежные контексты, и нам приходится обращаться к более слабым допущениям, связанными с большей сложностью и нагруженными дополнительными рисками. Но наша задача – все равно возвести под стратегией действия минимальное число максимально надежных опор.

Ключевой активной стратегией решено было использовать стратегию, основанную на оценке колл-опционов (call) «далеко вне денег» на индекс акций.

Опцион колл – это производный инструмент на индекс, значит, между ними есть очевидная логическая связь: ценообразование опциона каким-то образом отражает то, что происходит на базовом активе. Связь достаточно крепкая, но не слишком прямолинейная: опционы «далеко вне денег» порой весьма своеобразно отражают динамику индекса.

Теоретически вы можете попробовать реплицировать индекс с помощью позиции из колл-опционов определенной дальности. Этот реплицированный индекс должен в общих чертах быть похожим на базовый индекс, но периодически может демонстрировать значительные отклонения в ту или другую сторону. Однако логическая связь между опционами и базовым активом создает контекст возврата к среднему, который мы можем использовать.

Используя локальную волатильность индекса как управляющий параметр, мы можем определять относительную оценку опционов в этом возвратном контексте – дорогие они или дешевые. Сильные отклонения цены опционов, не согласованные с локальной волатильностью индекса, создают для нас возможности. Мы можем делать ставки на возврат этих расхождений к среднему.

Одно из преимуществ этой стратегии: ее можно реализовать в достаточно краткосрочном варианте. Другое существенное для нас преимущество – хороший контроль рисков. Позиция колл-опционов не создает никаких сюрпризов на левом хвосте распределения, что позволяет нам плотно контролировать просадку счета.

Итак, у нас есть ключевая стратегия.

Хотя мы и не можем сделать портфельные стратегии ключевыми, они все же остаются достаточно привлекательными в качестве дополнительных. Надежность допущений, простота в обслуживании – от этого не так просто отказаться. Тем не менее все же потребуется некоторый объем аналитических усилий, чтобы довести портфельные стратегии до вида, который имел бы смысл в рамках фонда активного управления.

Результат выглядит так: мы рассматриваем три сектора инвестиционных инструментов – акции, гособлигации и фонды недвижимости REIT. За изменениями инвестиционных премий в этих секторах стоит несколько разная логика. Часто появляются расхождения, вызванные избыточной реакцией публики на доминирующий нарратив. Управляя распределением между этими частями портфеля, мы можем делать ставки против этих расхождений, которые потенциально могут вернуться к норме в горизонте двух-трех лет.

Кроме того, части портфеля, соответствующие акциям и REIT-фондам, можно делать достаточно концентрированными, сдвигая весь портфель в сторону фактора недооценки (value), насколько это позволяет аналитический ресурс. Это усилит возвратный потенциал портфеля.

Теперь у нас есть две стратегии, задача которых генерировать доходность. Однако остается одна проблема.

И ключевая опционная стратегия, и портфельная стратегия имеют некоторую экспозицию к индексу акций, который создает наиболее сильную угрозу допустимой просадке. Отрицательная корреляция между акциями и гособлигациями несколько снижает риски портфельной части, однако не решает проблему полностью. В сумме экспозиция к рынку набирается достаточной, чтобы на затяжных медвежьих рынках создавать угрозу допустимой просадке.

Поэтому напрашивается идея дополнить нашу связку стратегией хеджирования. Требования к хеджирующей стратегии особенные – от нее даже не требуется быть прибыльной. Достаточно, чтобы она поддерживала всю связку стратегий на тех режимах рынка, где зарабатывающие стратегии могут иметь проблемы.

Если стоит задача снизить экспозицию к индексу акций, то простейший выход – держать шорт фьючерса на индекс. Но аналитический ресурс и здесь позволяет найти более интересное решение.

Наша стратегия хеджирования опирается на логику вокруг взаимодействия индекса и продуктов на индекс волатильности VIX. Поскольку продукты на волатильность часто используются в качестве инструментов хеджирования для индекса акций, между ними возникает определенная связь.

Так же как для колл-опционов, можно реплицировать базовый индекс с помощью продуктов на волатильность. И точно так же он не будет идеально повторять базовый индекс – периодически будут возникать существенные отклонения. Но логическая связь базового и виртуального индексов создает возвратный контекст. Он позволяет нам собрать более «умную» стратегию хеджирования, которая переключается между продуктами на VIX и фьючерсами на индекс.

Таким образом, фонд реализует связку из активной, портфельной и хеджирующей стратегий. Как видите, все стратегии в связке опираются на определенные возвратные контексты, за каждой стоит определенная логика возврата к среднему.

Конечно, эта связка постепенно дополняется. Аналитические усилия с моей стороны продолжаются, они направлены на поиск достаточно редких условий, создающих потенциал для краткосрочных возвратных движений с хорошим отношением прибыли к риску. Относительная редкость таких ситуаций делает их плохо подходящими на роль ключевой стратегии, но подборка из таких условий однозначно поможет фонду решать свою задачу.

Так выглядит наша версия баланса между хедж-фондом и рынком. Ограниченное пространство маневра вынуждает в значительной степени опираться на аналитический ресурс.

Наша задача – сделать минимальное число самых надежных шагов, но узкое пространство маневра привело нас к решению, достаточно требовательному к аналитическому ресурсу. Ограничения по просадке, доходности и горизонту планирования исключают из нашего пространства возможностей самые надежные и аналитически нетребовательные подходы.

Снова нельзя не обратить внимание на преимущество частного инвестора.

Когда в картине есть и управляющие, и фонд, и инвесторы, то структура взаимодействий между ними порождает ограниченную маневренность. Вся эта конструкция может нормально работать и создавать для всех стоимость только при определенных условиях. У частного инвестора в этом смысле все проще: он сам себе и управляющий, и фонд, и инвестор. Он целостная конструкция без лишних степеней свободы. Ему проще обо всем с собой договориться.

Свобода от необходимости вписываться в какие-то стандарты оставляет частному инвестору самое широкое пространство для маневра. У него нет настойчивой необходимости заниматься эквилибристикой между доходностью, просадкой и горизонтами. Поэтому он может себе позволить работать с такими стратегиями, с которыми не могут работать фонды, вынужденные заниматься такой эквилибристикой в попытках втиснутся в узкие ограничения своих амбициозных задач.

Лучшие брокеры:
Лучший Форекс-брокер 2024 года – компания «Альпари». Более 2 млн. клиентов из 150 стран. На рынке – с 1998 года. Выгодные торговые условия, ECN-счета с доступом к межбанковской ликвидности и моментальным исполнением, спреды – от 0 пунктов, кредитное плечо – до 1:1000, положительные отзывы реальных трейдеров.
Один из лучших Форекс-брокеров 2024 года – компания «RoboForex». ECN-счета с депозитом от $10. Возможность торговать акциями Amazon, Facebook, Siemens и еще более чем 12000 активов через платформу «R Trader» с депозитом от $100. Разрешены скальпинг, пипсовка, любые советники и стратегии. Имеется бесплатный конструктор торговых стратегий.
Один из лучших Форекс-брокеров 2024 года – компания «NPBFX». Банковский Форекс. На рынке – с 1996 года. До 2016 года обслуживание всех клиентов осуществлялось от лица банка с лицензией Банка России (АО «Нефтепромбанк»). В начале 2016 года был проведен ребрендинг и перевод обслуживания частных клиентов в международную компанию «NPBFX Limited» с лицензией IFSC. В банке продолжается обслуживание корпоративных клиентов.
Лучший Форекс-брокер 2024 года – компания «Альпари». Более 2 млн. клиентов из 150 стран. На рынке – с 1998 года. Выгодные торговые условия, ECN-счета с доступом к межбанковской ликвидности и моментальным исполнением, спреды – от 0 пунктов, кредитное плечо – до 1:1000, положительные отзывы реальных трейдеров.
Содержание К началу
Лучший Форекс-брокер – компания «Альпари». Выгодные торговые условия, более 2 млн. клиентов, положительные отзывы реальных трейдеров, уникальные инвестиционные сервисы, множество бонусов, акций и призовых конкурсов, торговля валютами, металлами, CFD и бинарными опционами (у данного брокера обозначаются понятием – «Fix-Contracts»), качественная аналитика и обучение. Forex: пять шагов к успешному трейдингу Один из наиболее надежных Форекс-брокеров – компания «NPBFX» (Форекс от Нефтепромбанка). Низкие спреды, кэшбек – до 60%, качественная аналитика, бесплатные торговые стратегии и обучающие материалы. Разрешен скальпинг и высокочастотная торговля, любые торговые советники и стратегии. Минимальный депозит – от $10.