Глава 17. Корпоративные мошенники
На мотив дуэта Капитана и Маленького Лютика из
мюзикла «Корабль ее величества Пинафор»
У. С. Джилберта и сэра Артура Салливэна.
Многие вещи часто являются совсем не тем, чем кажутся.
Публика ошибается и склонна к крайностям.
Цены растут во время ажиотажа на Уолл-стрит.
Боссы продадут акции, когда придет время.
Именно так они и поступят.
Слияния помогают бухгалтерским трюкам.
Аналитики — подручные в этих делах.
Прогнозы прибылей делаются по заказу боссов.
У боссов будет время снять пенки.
Но все равно прибылей нет.
Раздутые доходы пузырятся, как пена.
Нереализованная продукция прикрывает трюк.
В отчетах не найти концов,
Никто не заметит падения прибылей.
Вот как нечестно они играют.
Загоните деньги в офшоры,
После этого займите еще.
Пусть пострадает компания, зато заработает босс.
Публика — это гусь, которого они ощипывают.
Вот так они поступают у всех на виду.
Хуже всего списание:
Все боссы уедут из города,
Получат свои бонусы и лягут на дно.
Только плохие парни грабят в открытую,
А эти сначала обманут,
А потом приберут все к рукам.
Большие боссы после отставки живут как короли.
Элиот Спитцер торжествует:
Стянул доходы, украл деньги.
То, что останется, — верная смерть.
Да, я знаю, индекс Доу поднимется.
В старые добрые времена, если речь заходила о топ-менеджерах и финансовых директорах корпораций,
обычно представляли такую сцену: они на всей скорости мчатся на важную встречу, которая должна состояться где-нибудь на модном курорте. Сейчас чаще в воображении мелькает другая картина: они нервно расхаживают перед тем, как предстать перед судом по обвинению в корпоративном мошенничестве.
В «галерее преступников» раньше вы могли обнаружить портреты грабителей банков, а не высокопоставленных боссов таких компаний, как Adelphia Communications, Arthur Andersen, Enron, HomeStore, ImClone, Тусо или WorldCom. Финансовые отчеты изучали аналитики — специалисты по ценным бумагам, а не прокуроры. Декларации прибыли компаний были важнее, чем бухгалтерские книги.
Но все это изменилось в начале XXI столетия. Топ-менеджеры теперь предстают как обманщики. Привлекательные женщины и мужчины на коктейлях уже не окружают предпринимателей и не заглядывают им в рот, как когда-то. Аналитиков-быков высмеивают в телепередачах. Как говорит Джилберт в мюзикле «Пинафор»: «Рогожу считают роскошной кожей, галки расхаживают важно, как павлины».
Да, действительно, умение распознать обманщиков становится для инвесторов более важным, чем изучение принципов научного управления. Изучение балансовых отчетов важнее, чем анализ деклараций о доходах компаний. В балансовых отчетах самым важным становится графа «Наличные денежные средства или их эквиваленты». Вы можете говорить что угодно, спорить, хвастаться доходами компании, но если прибыли не проявляются в поступлениях наличности от операционной деятельности, то нужно быть осторожным.
Мы определили четыре вопроса, ответы на которые могут помочь отличить реальность от манипуляций, правду от лжи:
1. Объявляла ли компания о выкупе своих акций? Объявления об обратном выкупе акций предшествовали отличным прибылям компаний во все периоды, которые мы исследовали.
2. Платит ли компания дивиденды? Выплаты денег акционерам были связаны с хорошими долговременными прибылями, по крайней мере в прошедшем столетии.
3. Что происходит со складскими запасами продукции и дебиторской задолженностью? Снижение этих двух показателей приводит к росту прибылей, их рост — к плохим новостям.
4. Платит ли компания налоги? Итоговые отчеты компаний могут быть химерой, но если компания настолько прибыльна, что ее руководителям приходится сжать зубы и заплатить налоги, — это верный признак того, что доходы этой компании вполне реальны.
Эти индикаторы работают не всегда. Компании, у которых была высокая дивидендная доходность, показали лучшие результаты, чем компании с низким значением того же показателя, если анализировать длительные период времени, но эта закономерность не работала в 1990-х годах, так же, как и в трудном для фондового рынка 2002 году. Выкуп собственных акций компанией свидетельствует о ее благих намерениях расплатиться с акционерами наличными деньгами, но иногда для всех заинтересованных сторон было бы лучше, если бы компания инвестировала эти деньги в свой бизнес, а не выплачивала их инвесторам. Дебиторская задолженность, складские запасы продукции и уплата налогов, возможно, более универсальные индикаторы, особенно в сочетании с двумя другими сигналами — выкупом акций и дивидендами.
В этой главе мы обсудим все упомянутые индикаторы, но сначала рассмотрим некоторые вопросы бухгалтерского учета. Вам не придется перенапрягаться, чтобы разобраться в них, а инвестор, который может отличить реально полученные кассовые прибыли (cash profit) от наращенных прибылей (accrued profit), может всю жизнь не беспокоиться о своем пропитании.
|
