Развеяв распространенные заблуждения относительно рынка, авторы предлагают противоядие — научный метод, который позволяет оценить реальную вероятность получения прибыли. Книга адресована прежде всего трейдерам, инвесторам, аналитикам и другим специалистам в области финансов, но будет интересна и широкой аудитории.

Давайте начнем с того, что компанию очень трудно купить за 50% ее ликвидационной цены. Здравый смысл подскажет вам, что если бизнес продается за половину чистой ликвидационной цены, то основные владельцы или топ-менеджеры (их друзья, или банкиры компании, или бухгалтеры) быстро скупят акции такой компании для себя, своих семей и хороших друзей, а потом немедленно ликвидируют компанию и получат хорошую прибыль.

Вик имел удовольствие более 35 лет руководить одной из самых активно работающих компаний в сфере покупки и объединения бизнеса в США. За это время он познакомился с десятками тысяч частных компаний. И никогда не видел ни одной, которая бы продавалась по столь низким ценам. Никто из его знакомых также ничего подобного не рассказывал.

Конечно, такое могло случиться на бирже в 1930-е годы, однако большие комиссионные и спрэд сделали бы подобные выгодные сделки иллюзией.

Здравый смысл также подсказывает, что если современные компании обладают такими характеристиками, которые описывает Грэм, и их никто «не оторвал с руками», то это — просто-напросто приманка для недальновидных инвесторов. Если все же найдутся люди, которые польстятся на подобные компании, их вскоре будут ожидать очень плохие новости. Мы, как и все наши знакомые, гораздо чаще терпели убытки, чем выигрывали, если пытались гнаться за столь эфемерными выгодами. Последний и весьма поучительный пример такого рода из нашего собственного опыта — покупка компании Aether Systems, акции которой продавались за 30 долл., при том что денежные средства на счетах компании составляли 50 долл. в расчете на одну акцию. К несчастью, компания Aether теряла деньги с такой скоростью, что цена ее акций вскоре после того, как мы их купили, упала до 2 долл. Величина денежных средств компании падала не менее быстро, чем цена на ее акции. Кэти, дочь Вика, также купила акции этой компании по рекомендации отца. Потерянные деньги быстро заставили ее охладеть к карьере спекулянта и вернуться к работе над диссертацией по психологии.

Баффетт также поддавался искушению покупать акции компаний, которые продавались с существенными скидками, в ранние годы своей карьеры. Все, кто занимается бизнесом по продаже и объединению компаний, владеют уймой таких акций и готовы их продать: акции универмагов в приходящих в упадок городах; акции дистрибьюторов продукции американских стальных компаний, которые вытесняются из бизне са иностранными конкурентами и практически обречены; акции производителей оборудования для текстильной промышленности или других отраслей, которые находятся на нисходящей стадии жизненного цикла и требуют огромных капиталовложений, чтобы конкурировать с современными и эффективными предприятиями.

Определенно, убытки подобных компаний учитывались при расчете налогооблагаемой базы компании Berkshire Hathaway, принадлежащей Баффетту. Это помогло ему сделать много подобных покупок и накопить капитал для себя и акционеров компании. Однако в конце концов юрист Баффетта Чарли Мангер — легендарный «Чарли», который вместе с Баффеттом ведет ежегодные собрания акционеров Berkshire Hathaway в штате Небраска, — посоветовал ему перестать покупать подобных динозавров. Чарли указал Баффетту, что эти компании связывают капитал, терпят убытки и их акции никогда нельзя продать по цене выше той, по которой они были приобретены, потому что никто не захочет их купить.

Когда Вик работал в бизнесе по слиянию компаний, он обнаружил, что большинство покупателей разделяют взгляды Чарли. Ему никогда не везло так сильно, чтобы встретить покупателей, которых настолько привлекали скидки при покупке, чтобы абсолютно не интересоваться перспективами будущих прибылей. Поэтому, когда, откликнувшись на маркетинговые программы продвижения своей компании, которые применял Вик, к нему обращались владельцы компаний, производящих обувь, кондитерских магазинов, продавцы ковровых изделий и т. п., он должен был с сожалением сообщать их владельцам, что не сможет найти им партнеров, готовых вложить деньги в их бизнес, но может рекомендовать специалистов, которые занимаются привлечением средств работников компании. Если вас интересует примерная типология компаний, которые Вик не мог продать, вы смело можете воспользоваться ежегодным отчетом Berkshire Hathaway и просмотреть список компаний, которыми она владеет.

Как и Баффетт, Вик обнаружил, что хозяева таких компаний, когда он пытался их продать, всегда соглашались работать на новых владельцев, получая гораздо меньше, чем до продажи компании, если, как говорит об этом Баффетт, «новый владелец не мешает им проявлять предпринимательский дух и независимость». Единственный дефект в этой идиллической картине связан с тем, что прежние владельцы обычно соглашаются работать за скромную плату только до тех пор, пока не получат ту существенно преувеличенную цену, за которую согласились продать свою компанию, или пока в случае неимоверного везения компания ни оживет снова.

Еще одна большая проблема подхода Грэма связана с тем, что и в теории, и на практике инвесторы готовы вкладывать в бизнес, который растет слишком быстро и получает высокую прибыль на свой капитал, поэтому ему не хватает инвестиций из внутренних источников или банковских займов. Компании, которые продаются по дисконтным ценам, — это не быстро растущие компании. Инвестируя в такие компании, вы теряете возможность получать на свой капитал более высокие прибыли, а возможности для этого на рынке есть. Компании процветают, если они производят продукцию, на которую есть неудовлетворенный спрос, если они постоянно учитывают изменяющиеся и непредсказуемые вкусы потребителей и, таким образом, снабжают нас такими товарами и в таких количествах, которые нам нужны. Существует «невидимая рука рынка», которая создает для людей стимул делать деньги и одновременно способствует повышению нашего материального благосостояния. Эта идея впервые была увековечена Адамом Смитом в 1776 году в его книге The Wealth of Nations (Богатство наций), получила дальнейшее развитие через 100 лет в книге Альфреда Маршалла Principles of Еconoтics (Принципы экономики) и с тех пор приводится в первых главах большинства учебников по экономике. Исключение, правда, представляли экономические учебники, изданные в 50 — 60-х годах, потому что в них «невидимая рука» и экономические стимулы объявлялись уловками, придуманными капиталистами для оправдания своей порочной системы. У нас сложилось впечатление, что те последователи Грэма, которые учились в университетах, по какой-то причине не читали классические тексты.