Глава 4. Путь Уоррена Баффета
Очень плохо, когда инвестор ложится спать, думая о курсе акций. Правильнее думать о результатах работы компании.
Уоррен Баффет
Шаг 29. Экономический ров
В этой главе мы будем пристально рассматривать основной инвестиционный инструмент; тот, который сулит наибольший доход; тот, который является предметом самого пристального изучения специалистов; тот, который позволит нам стать финансово независимыми – мы займемся акциями. В этой главе разговор пойдет только о них, об акциях.
Любой, кто входит в мир инвестиций, кто открывает счет у брокера и устанавливает на свой компьютер торговую платформу, любой такой новичок поначалу оказывается оглушен обилием свалившейся на него информации. Тысячи различных акций, котировки которых движутся постоянно, причем в разные стороны. Масса советов маститых специалистов, которые часто противоречат один другому. Тонны специальных экономических терминов и малопонятных рассуждений об их взаимосвязи. У человека часто возникает ощущение, что он из привычного мира попал в совершенно другой, непонятный ему мир, и этот мир пугает.
Все это так и есть. Новичок действительно попадает в особый мир. У многих возникает такое ощущение от этого нового мира: «казино». Все время какие-то акции за один день растут в цене на 5, 10 или 15 процентов, а другие катастрофически падают в цене (причем оказывается, что на падении можно тоже зарабатывать). Возникает чувство, что ты попал в игровой зал, где серьезные парни играют на большие деньги. Это ощущение заставляет людей вести себя по-разному в зависимости от их темперамента:
– Одни разворачиваются и навсегда уходят из этого бедлама в прочный и привычный мир, где нет места биржевым котировкам.
– Другие решают рискнуть и поставить на акцию, которая, вроде бы, хорошо растет, чтобы через день, неделю или месяц продать ее по более высокой цене, чем она была куплена. Иногда это удается. Иногда нет.
– Есть и такие, кто за всей этой биржевой кутерьмой пытается увидеть порядок и закономерность. Со времен Бенджамина Грэма, который является родоначальником этого подхода, такие инвесторы называют себя долгосрочными стоимостными инвесторами (Value Investors). Затем, чуть позже, возник подход, который ассоциируется с еще одним великим первопроходцем – Филиппом Фишером, этот подход получил условное название инвесторы в долгосрочный рост (Growth Investors). У этих двух подходов общий принцип – выбрать акции хороших компаний и держать их долго. Но вот что такое хорошие компании – это у них немного разнится. Для Грэма – это компании с хорошим бизнесом, но, прежде всего, недооцененные по стоимости акций. А для Фишера – это акции хороших компаний, не переоцененные по стоимости, но, прежде всего – акции компаний с очень перспективным, развивающимся бизнесом. Казалось бы, на первый взгляд – отличие в нюансах. Но именно нюансы играют в инвестировании очень большую роль. Поэтому такая небольшая разница вылилась в существенные отличия в отборе акций. Инвесторы, выбравшие эти подходы, идут путем отбора акций таких компаний, которые имеют реальные шансы продемонстрировать показатели доходности выше, чем средние по рынку. В первом случае потому, что со временем рынок оценит, что акции компании стоят слишком дешево, а во втором случае потому, что со временем компания разовьет свой бизнес более высокими темпами, чем в среднем это получается у других компаний, акции которых обращаются на рынке.
Мы в этой главе изучим именно это направление, которое выбрали Бенджамин Грэм и Филипп Фишер, которого придерживался Уоррен Баффет (прекрасно владеющий и методами Грэма, и методами Фишера – и успешно их совмещающий).
Все великие идеи просты. Мы будем основываться на двух простых идеях о том, как «приручить» дикий биржевой рынок и использовать его для своих корыстных целей.
1. Чтобы понять, что будет происходить с ценами акций в долгосрочной перспективе, следует вспомнить, что акция – это не просто бумага и не просто точка на графике изменения цены. Акция – это доля владения бизнесом конкретной компании, которая выпустила эту акцию. И если компания хороша, если компания стабильно приносит прибыль, если компания успешно развивается, то и акция хороша, и цена этой акции со временем обязательно вырастет. Вырастет независимо от того, как эта цена колеблется на коротких промежутках времени. Действительно, если фирма, благодаря тому что она постоянно растет, производит все больше продукции и зарабатывает все больше прибыли, если такая фирма через, скажем, пять лет удвоила все свои показатели: годовая выручка, прибыль, объем своего имущества и так далее – то просто не может быть, что цена ее акций и суммарная цена всей такой фирмы не увеличилась, а осталась на прежних значениях. Цена обязательно вырастет. Бенджамин Грэм говорил: «Если бизнес растет успешно, то и с акциями в конечном счете происходит то же самое».
2. Следует смотреть на биржу, как на своего коллегу – назовем его вслед за Бенджамином Грэмом «Мистер Рынок», – с которым вы на паях владеете разными компаниями. «Мистер Рынок» имеет сложный характер. Но в целом он очень любезен, а иногда и забавен. Его проблема состоит в том, что он невротик. Этот любезный и совершенно необидчивый человек каждый день приходит к вам и предлагает цену, по которой он готов купить вашу долю в фирме или – на ваш выбор – продать вам свою долю. Часто его цена довольно разумна. Но иногда из-за своего характера он впадает в мрачную депрессию, необоснованно считает бизнес плохим и называет совершенно ничтожную цену (почему бы вам не купить его долю по этой «бросовой» цене?). А иногда он находится в состоянии столь же необоснованной эйфории и оценивает ваш бизнес по неоправданно высокой цене (почему бы вам не продать ему свою долю по этой очень выгодной для вас цене?). Причем вы можете игнорировать визиты Мистера Рынка. Он совершенно не обижается, когда вы гоните его в шею. Назавтра он опять придет к вам с любезной улыбкой и с новым предложением цены. Самое главное для вас – не подумать, не дай бог, что этот человек является глашатаем верной цены бизнеса. Не подпадайте под его влияние. Наоборот, используйте его странные причуды к своей пользе, когда появляется такая возможность.
Вот на этих двух простых, но мудрых идеях основан подход, который назван в этой главе «Путем Уоррена Баффета». Уоррен Баффет – ученик, друг и в прошлом сотрудник фирмы Бенджамина Грэма – потом, когда он уже работал самостоятельно, развил и углубил идеи своего учителя. В своей последующей практике он воспользовался также и подходом, который развивал Филипп Фишер. В результате родился научный метод инвестирования. Его суть состоит в том, что надо попытаться оценить будущее той или иной компании, акции которой обращаются на бирже. Если эту фирму ждет стабильное развитие, то ее акции будут расти в цене. Если при этом оказывается, что сегодняшняя цена ее акций разумна, а еще лучше – занижена, то эти акции стоит покупать.
Понятно, что спрогнозировать будущее компании, как и вообще любое будущее, не всегда получается. Но инвестору ведь и не надо предсказывать будущее любой фирмы, акции которой торгуются на бирже. Ведь если инвестор отберет всего десять-двадцать хороших компаний, будущее которых он может довольно уверенно прогнозировать, то ему этого будет вполне достаточно. Он купит акции этих компаний и проигнорирует тысячи других фирм, в которых он не столь уверен. Конечно, и в этих отобранных фирмах инвестор тоже будет иногда ошибаться. Ведь будущее любого бизнеса неопределенно. Например, могут возникнуть непредвиденные обстоятельства, которые разрушат бизнес фирмы. Мы будем обсуждать в этой главе такие случаи тоже. Вот почему, купив однажды акции действительно хорошей фирмы, инвестор не может почивать на лаврах. Раз в год надо проверить, не образовались ли на горизонте данной компании тучи, которые могут предвещать ураган. По той же причине инвестор не может остановиться лишь на одной, пусть самой лучшей компании. Для уверенности надо их выбрать несколько.
Также понятно, что инвестор может при таком подходе пропустить какую-то поистине замечательную компанию с великолепными будущими результатами ее деятельности и, соответственно, стремительным взлетом цены ее акций. Ведь инвестор может просто решить, что он недостаточно глубоко понимает бизнес компании, либо просто не заметить эту замечательную фирму среди тысяч других компаний, акции которых обращаются на бирже. Как быть с этим? С этим стоит смириться. Надо постоянно повторять себе, что инвестирование – это не спорт. Здесь нет необходимости занять первое место и встать на ступеньку пьедестала почета. Тем более что чемпионы в спорте постоянно меняются, а у инвестора другая задача – ему лучше бы из года в год демонстрировать хорошие результаты, желательно – в среднем выше средних значений рынка, пусть и не рекордные. Дело в том, что стабильно хорошие результаты в инвестициях приводят к значительно более высокому общему итогу в результате долгого пути, чем рекордные в отдельные годы, но не стабильные результаты.
Итак, Бенджамин Грэм, Филипп Фишер и Уоррен Баффет научились сами и научили всех желающих выбирать компании, счастливое будущее которых можно предсказать с определенной уверенностью. Это фирмы с особым свойством, которое мы вслед за Баффетом будем называть долгосрочным конкурентным преимуществом. Большая часть этой главы будет посвящена именно тому, как найти такие компании.
Уже сейчас, думаю, многим читателям понятно, что для поиска таких перспективных компаний надо смотреть не на то, как ведет себя цена ее акций на бирже. Надо рассматривать сам бизнес фирмы, купить акции которой, а следовательно, стать совладельцем которой вы собираетесь – или обдумываете это.
Анализ бизнеса фирмы – довольно непростая процедура. Сможет ли новичок в инвестировании и не специалист в экономике освоить это? Да. Сможет. Это совсем не так трудно, как кажется поначалу. Можно даже существенно упростить свою работу, если опираться на уже готовые результаты, полученные специалистами по стоимостному инвестированию. К вашим услугам сайт www.morningstar.com. Но перед тем как идти на этот сайт и получать рекомендации специалистов, надо все же нам самим разобраться с этим понятием – долгосрочное конкурентное преимущество. Ведь первое правило инвестора – никому не доверяй, все проверяй сам – по-прежнему действует.
Небольшое отступление. Еще в 19 веке экономисты пришли к выводу, что если все бизнесмены будут действовать абсолютно рационально (есть возможность заработать копейку – зарабатываем), и все они обладают полной информацией не только о своем бизнесе, но и о бизнесе всех своих конкурентов, а также вообще обо всех бизнесах, то в такой ситуации прибыль всех бизнесов будет стремиться к нулю. Они практически ничего не будут зарабатывать. Я не буду приводить строгого доказательства, но суть его очень проста. Если я вижу, что мой сосед занимается бизнесом и зарабатывает на продаже своих изделий, скажем, 10 копеек на каждой штуке, то я тоже открою такое же дело и буду конкурировать с ним, установив цену на 5 копеек ниже его. И буду зарабатывать по 5 копеек на штуке. Поскольку 5 копеек это лучше, чем ничего, то я, как рациональный человек, выберу этот вариант и создам такой бизнес. После такого моего шага мой сосед не сможет уже держать прежнюю цену. Он, чтобы конкурировать со мной, тоже снизит на 5 копеек цену продукции. Теперь нас уже двое, и мы оба зарабатываем только по 5 копеек на каждой штуке нашей продукции. Но после этого кто-то третий начнет делать эти же изделия всего за 2 копейки прибыли, чтобы победить нас в конкурентной борьбе. Поскольку две копейки – это больше, чем ничего. И так постепенно прибыль у нас всех станет практически нулевой. Это свойство назвали эффективностью рынка. Эффективный рынок – к радости потребителей и грусти производителей – под влиянием конкуренции постоянно снижает цены. При этом производители почти не зарабатывают прибыль.
Этот принцип эффективного рынка высмеян многими. Ведь люди знают, что это далеко не всегда так в реальности. Есть компании, которые из года в год зарабатывают огромные прибыли. И не боятся конкуренции. В чем же ошибка? Ошибки нет. Не всегда верны исходные предположения. Люди не всегда рациональны. Они часто эмоциональны. И люди не владеют всей информацией. В тех же случаях, когда люди владеют всей информацией, например, когда изделие очень простое, и у них нет эмоциональной окраски при покупке или продаже, то рынок становится эффективным. Никто почти ничего не зарабатывает. Возьмем, например, производство сахара-рафинада. Чем производители рафинада могут конкурировать друг с другом? Только ценой. Они вынуждены постоянно снижать цену, чтобы оставаться в бизнесе. Ведь вы, как покупатель сахара-рафинада, совершенно не интересуетесь тем, какая фирма его произвела или насколько красива его упаковка. Который дешевле – тот и берете. То же самое при производстве простых шариковых ручек. То же при производстве картона, бумаги, пиломатериалов, маек-футболок, металлопроката и многого другого.
Таких бизнесов очень много. Их подавляющее большинство. Это очень тяжелые бизнесы. Их владельцы бьются за каждую копейку, они с трудом сводят концы с концами. Им постоянно не хватает денег для ведения бизнеса. Поэтому у них всегда много заемных средств. И им приходится постоянно платить проценты банкам для обслуживания долга. Если ставки банковских процентов возрастают, то часто вместо копеечной прибыли у этих бизнесов образуются убытки. И бизнес начинают понемногу тонуть. И даже самый умелый управляющий не может изменить общую ситуацию, в которой существует такой бизнес. Мы не хотели бы быть владельцами таких бизнесов, верно?
Но есть и другие бизнесы. Есть бизнесы, в которых на каждый доллар продаж прибыль составляет 20, 30 и даже 40 центов. И такое может продолжаться десятилетиями. А конкуренты почему-то не могут никак построить такой же бизнес и начать конкурировать ценой, снижая прибыль почти до нуля. Что это за бизнесы такие особенные?
Баффет как-то сказал, что он бы хотел владеть бизнесом по производству автомобилей «Порше»: «Покупатели и владельцы этих машин не хотят, чтобы эта машина стоила дешево». Вот это бизнес! Включилась человеческая эмоция. Марка Porsche – это престиж, это значит, что ее владелец – богатый человек. И бизнес Porsche может получать очень большую прибыль, может постоянно повышать цены на свою продукцию. Люди не будут возражать. Они будут покупать эти автомобили. Следовательно, для Porsche рынок не является эффективным. Он защищен от конкурентов. Чем? Своим брендом! Корейцы, вероятно, выпускают очень хорошие автомобили. Но они никогда не будут продаваться с такой прибылью, как Porsche, по крайней мере, пока какой-то их бренд не станет столь же знаменитым, чтобы включилась эмоция покупателя.
Посмотрим на фирму Gillette, акции которой Баффет купил в большом объеме. Он говорил: «Владея фирмой Gillette, вы можете спать спокойно, зная, что, пока вы спите, у миллиардов мужчин на планете растет борода». Бренду Gillette удалось стать в сознании людей синонимом бритвенных принадлежностей высокого качества. Фирма может не волноваться за свою прибыль. Она может повысить цены на свою продукцию во времена высокой инфляции. Потребители отнесутся к этому с пониманием и не изменят своей привычке бриться лезвиями фирмы Gillette.
Marlboro – самые популярные в мире сигареты. Баффет говорил: «Я вам скажу, почему мне нравится табачный бизнес. Себестоимость пачки сигарет 1 цент, продается она за 1 доллар. Курение вызывает привыкание. И у потребителей существует фантастическая лояльность к бренду».
Фирма Johnson & Johnson выпускает масло Baby Oil, которое предпочитают для своих новорожденных мамаши во всем мире. Может быть, есть и другое хорошее средство от опрелостей у новорожденных, но Baby Oil проверено поколениями, а молодые мамаши не хотят рисковать.
McDonald’s является синонимом бургера, и миллионы людей во всем мире, желая быстро перекусить, заходят в ближайший McDonald’s, зная, что там их ждет привычный вкус бутерброда. Этот вкус будет неизменен, в какой бы стране вы ни находились.
Все эти фирмы могут себе позволить установить цену своей продукции, которая обеспечит приличную, и даже очень солидную прибыль, не особо опасаясь конкурентов. Все эти фирмы обладают ДОЛГОСРОЧНЫМ КОНКУРЕНТНЫМ ПРЕИМУЩЕСТВОМ. Они не работают в условиях ценовой конкуренции, как производители картона или пиломатериалов. Для них рынок не является эффективным. Баффет говорил: «Если бы рынки были эффективными, я бы стоял на перекрестке с протянутой рукой и просил милостыню».
Пытаясь объяснить, в чем смысл конкурентного преимущества, Баффет сравнил фирму, обладающую долгосрочным конкурентным преимуществом, со средневековым замком, который окружен рвом с водой. Это ров мешает атакующим (конкурентам – в нашем случае) овладеть замком. А ведь таких рвов может быть много, они могут быть разной формы, а иногда это могут быть не рвы, а какие-то другие защитные приспособления.
Остановимся на этом важном моменте. «Экономический ров» – что это? Почему он защищает фирму от конкурентов? Почему он позволяет фирме держать достаточно высокую цену (а следовательно, и прибыль) своей продукции, не сильно опасаясь конкурентов? Насколько долго такая привилегия будет сохраняться? Быстро растущая компания – это всегда компания с долгосрочным конкурентным преимуществом (экономическим рвом) или нет? Не слишком ли сложно для непрофессионала искать компании с таким свойством, как долгосрочное конкурентное преимущество?
Давайте последовательно.
1. Экономический ров – это такая особенность, такая привилегия компании, которую не так-то просто заполучить конкурентам. Хотя они, конечно, будут постоянно пытаться это делать. Эта привилегия позволяет компании устанавливать такую цену на свою продукцию, которая позволяет получать солидную прибыль, и при этом не особо опасаться конкурентов. Мы научимся находить компании с такими свойствами уже на следующем шаге. Кроме того, на сайте Morningstar работа по выявлению таких компаний уже выполнена специалистами. И можно просто воспользоваться результатами. С этим мы тоже разберемся.
2. Если мы видим, что компания быстро растет, что год от года у нее существенно растет объем продаж и прибыль, то это, конечно, означает, что у компании имеется конкурентное преимущество. Но совсем не обязательно это будет долгосрочное конкурентное преимущество. Оно может оказаться краткосрочным и через год-два прекратиться. Скорее наоборот: компания, которая растет не столь высокими темпами, но стабильно, чаще обладает долгосрочным конкурентным преимуществом.
3. Ничто не вечно под луной. Ров с водой перед замком, конечно, сдерживает атакующих. Но он не означает, что такой замок никогда не будет взят неприятелем. Если вы поинтересуетесь, сколько лет существуют фирмы, акции которых сегодня торгуются на бирже, то вы найдете очень мало, буквально единицы компаний, которые существуют сто и более лет. Куда же делись все те многочисленные компании, акции которых торговались на биржах сто лет назад? Они умерли. Фирмы умирают, как и люди. И фирмы с бывшим конкурентным преимуществом умирают тоже. Но сначала они лишаются своего конкурентного преимущества. Под натиском конкурентов со временем разрушается большинство экономических рвов. Однако долгосрочное конкурентное преимущество на то и долгосрочное, что этот процесс может идти очень долго, часто – десятилетиями. Поэтому нам важно найти такие фирмы, преимущество которых будет длиться достаточно долго. И еще важно примерно раз в год проверять, не заканчивается ли оно.
4. А почему бы не удовлетвориться акциями фирмы с краткосрочным конкурентным преимуществом? Ну, продадим ее через пару лет, купим другую. Если такой вопрос у вас возник, перечитайте первую главу. Мы там подробно разбирали, почему важно, купив акции, держать их долго. Но есть и еще одна причина. Под влиянием эмоций участников рынка цены акций на бирже постоянно и довольно существенно колеблются. Если мы держим акции хорошей фирмы лет 10–15, то мы можем быть достаточно уверены, что за такое время уже накопятся положительные изменения в основных показателях ее деятельности, которые обязательно отразятся на цене ее акций. А за один-два года такое может еще не произойти.
Итак, есть такой портал – Morningstar. Там аналитики исповедуют идеологию Уоррена Баффета и других активных инвесторов. Они распознают экономические рвы. И для очень многих компаний у них уже определен (и постоянно перепроверяется, и иногда пересматривается) этот показатель: наличие или отсутствие экономического рва. Этот показатель в Morningstar может иметь три значения:
– Широкий ров (Wide Moat), означает сильное и долговременное конкурентное преимущество.
– Узкий ров (Narrow Moat), означает наличие конкурентного преимущества в настоящее время, однако есть опасность, что в будущем оно может достаточно легко разрушиться под натиском конкурентов.
– Нет рва (None), означает отсутствие конкурентного преимущества, компания может бороться с конкурентами главным образом ценой. Следовательно, прибыль на каждый доллар выручки у нее, как правило, невелика. Акционеры такой компании не могут надеяться на стабильный долговременный рост экономики фирмы.
Всего в Morningstar анализируется более 18 700 компаний со всего мира. Широкий экономический ров выявлен примерно у 500–600 из них (состав и число таких компаний меняется со временем). Как видим, долгосрочное конкурентное преимущество – это достаточно редкое явление. Только примерно три процента компаний им обладают.
|
