Шаг 32. Цифры говорят. Счет прибылей/убытков
Тот анализ, который мы сейчас будем выполнять, называется фундаментальным анализом. Фундаментальный анализ посвящен рассмотрению финансовых показателей компании, акции которой мы изучаем на предмет покупки. Фундаментальный анализ может быть поверхностным или углубленным, но многие инвесторы считают, что именно фундаментальный анализ позволяет выбрать такие акции, которые с большой вероятностью будут расти в цене, причем быстрее средних значений роста всего рынка. Таких инвесторов называют стоимостными инвесторами (Value Investors) или инвесторами в рост (Growth Investors). И обе эти группы, которые не так уж сильно отличаются друг от друга, вместе называют активными инвесторами, имея в виду, что они сами производят выбор акций в свой портфель. К ним относятся Уоррен Баффет, Филипп Фишер, Джон Темплтон, Питер Линч, Чарльз Мангер, Бенджамин Грэм, Джон Нефф, Джоэл Гринблатт и многие другие известные инвесторы, сумевшие в течение многих лет получать доходы, существенно превосходящие среднерыночные. Все они пользуются немного разными приемами, но их подходы имеют много общего. Это общее Уоррен Баффет выразил такими словами: «Купить акции хорошей компании по разумной цене и держать по возможности долго». Все эти инвесторы основывали свои выводы о перспективности акций компании главным образом на данных финансовых отчетов фирмы за ряд лет и на анализе сути бизнеса фирмы. Как говорил Бенджамин Грэм своему ученику Уоррену Баффету: «Если фирма успешно растет, то со временем то же произойдет и с ценой ее акций».
Здесь уместно сказать несколько слов о терминологии. С терминологией в инвестировании дела обстоят так же плохо, как и в экономике в целом. И в экономике, и в инвестировании зачастую одним и тем же словом обозначаются разные понятия. И наоборот, разными словами обозначается одно и то же. Так произошло и с понятиями «активное инвестирование» и «пассивное инвестирование». Например, если вы читаете книжку Грэма «Разумный инвестор», то вы увидите, что словами «пассивное инвестирование» он обозначал ситуацию, когда инвестор самостоятельно отбирал акций 10–30 разных компаний с целью держать их долго, годами. А активным инвестором Грэм называл инвестора, который часто, иногда многократно в течение года покупал и продавал акции, ориентируясь на текущую ситуацию на рынке. В соответствии с данной классификацией то, чем мы сейчас занимаемся – отбор акций перспективных компаний для долгосрочного владения, – это пассивное инвестирование. Но потом, уже после выхода последнего прижизненного издания книги Грэма возникли индексные взаимные фонды и ETF. И как-то так получилось, что термин «пассивное инвестирование» стал применяться в основном для названия долгосрочного инвестирования в индексные фонды. При этом под активным инвестированием по-прежнему понималась стратегия инвестирования, которая предполагает довольно быстрые покупки и продажи ценных бумаг в течение года. Вот только куда-то при этом подевалась стратегия осознанного выбора на долгий срок акций перспективных компаний. Сторонники инвестирования в индексные фонды стали относить все, что не индексное инвестирование, к активному инвестированию, хотя при рассматриваемой нами сейчас стратегии акции приобретаются на долгий срок. А спекулянты, часто торгующие акциями, тоже не склонны относить таких долгосрочных инвесторов к «своим». В результате сторонники подходов Грэма, Фишера, Баффета сейчас не имеют общепризнанного определения своей стратегии. Я буду решать эту терминологическую проблему тем, что буду эту стратегию называть «долгосрочным инвестированием на основе индивидуального выбора в соответствии с принципами фундаментального анализа компаний». Длинно и занудно, зато точно. Поскольку сейчас все термины перепутаны, другого выхода не вижу.
Но займемся собственно фундаментальным анализом. Данные финансовых отчетов много скажут нам о реальном положении дел в компании. Особенно если эти данные представлены за несколько последних лет. По счастью, портал Morningstar дает нам возможность увидеть эти данные за 10 последних лет, что вполне достаточно. Но прежде чем мы перейдем к изучению того, как нам услышать, что говорят цифры финансовой отчетности, нам надо познакомиться с двумя картинками. Эти две картинки показывают, как смотрит на любой бизнес директор компании и как смотрит на него инвестор, то есть мы с вами.
Вот первая – взгляд на фирму скорее директора, чем инвестора, но нам он тоже понадобится:
Рисунок 4.1. Взгляд директора на работу компании
Директор фирмы смотрит на компанию, как на технологический процесс, который позволяет выпускать продукцию (или обслуживать клиентов, если фирма сервисная). За продажу этой продукции фирма получает деньги, которые называются выручкой или объемом продаж, а по-английски – Revenue или Sales.
Чтобы выпустить продукцию и получить выручку, в фирме имеется определенная технология, которая позволяет изготовлять то, что эта фирма изготовляет. Для этого в фирме имеется какое-то оборудование, подведены электроэнергия и вода, иногда кондиционируется воздух – и так далее. Но технология не может создавать продукцию из ничего. Для создания продукции необходимы материалы. Также нужен персонал, который будет работать на оборудовании, создавая продукцию фирмы из материалов. А поскольку оборудование постоянно изнашивается, ломается и морально устаревает, то требуются еще постоянные усилия и деньги на его поддержание в рабочем состоянии и на его обновление. Поэтому, чтобы выпустить продукцию и получить за нее деньги, надо сначала потратиться на исходные компоненты: зарплату работникам, покупку материалов и затраты на поддержание оборудования. Все эти затраты вместе называются Прямыми затратами или Cost of Revenue. Если из выручки вычесть прямые затраты, которые пошли на производство проданной продукции, то мы получим валовую прибыль (Gross Profit).
Но, к сожалению, это еще не все затраты. Чтобы продать продукцию, требуется реклама, приходится содержать отдел продаж, который общается с заказчиками. И надо еще содержать бухгалтерию, нанять главного инженера и технолога, директора и другой персонал, который хоть не производит продукцию непосредственно, но без этих людей фирма работать не сможет. И всем этим людям надо платить зарплату – и нести другие расходы. Такие расходы называются Накладными расходами или Sales, General and Administration (SG&A). Во многих случаях надо еще содержать подразделение, которое будет заниматься усовершенствованием технологии, разработкой новых видов продукции и другими научными разработками. Такое подразделение называется НИОКР (научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы) или Research and Development (R&D). И на это тоже приходится тратить деньги из выручки.
Все расходы, включая прямые затраты, накладные расходы и расходы на НИОКР, вместе называются операционными расходами (Total operating expenses). А если вычесть из выручки все операционные расходы, то оставшаяся сумма называется Операционной прибылью или Operating Income. Почему операционная прибыль, а не просто прибыль? Потому что это все еще не совсем чистая прибыль. Надо потратиться еще на две вещи. Надо заплатить проценты по кредиту, если у фирмы есть кредиты (а у большинства компаний кредиты есть). Называется это Interest Expanses.И надо заплатить налог на прибыль (Income Tax).
И только после этого мы получим то, что действительно осталось владельцам этой фирмы в качестве результата ее деятельности за какой-то период. И это уже будет чистая прибыль (Net Income или Net Profit). Вот эта чистая прибыль – это то, ради чего и была затеяна вся эта работа. И если чистая прибыль получилась положительная, то есть, если все, что мы так долго вычитали из выручки, не превратило результат в убытки, то наш бизнес довольно хорош, он, по крайней мере, дает положительную прибыль. Значит, владельцы не зря вкладывали деньги в покупку оборудования, создание технологии и вообще в создание этого бизнеса. Эта технология позволила получить прибыль. Причем хозяева бизнеса надеются получать прибыль не однажды, а из года в год, постоянно.
Уместно посмотреть на еще одну картинку:
Рисунок 4.2. Взгляд инвестора на работу компании
Как видим, инвестор (мы с вами) хочет вложить деньги в компанию единожды, чтобы потом как можно дольше получать устойчивую прибыль от ее деятельности. Как найти такую компанию с многолетней устойчивой прибылью? Для этого придется не ограничиваться только прямоугольником, который нарисован толстыми линиями, а вникнуть в то, что внутри, то есть увидеть компанию глазами директора. Именно это и делают активные инвесторы, отбирающие хорошие фирмы.
Надо сказать, что бизнесы сами по себе бывают разные. Причем качество бизнеса не слишком сильно зависит от выдающихся способностей менеджеров, которые им управляют. Нравится нам это или нет, но выдающийся менеджер в плохом по своей природе бизнесе (который не может конкурировать почти ничем, кроме как ценой) не сможет сделать многого. Он может придумать какие-то интересные идеи, которые на какое-то время позволят вырваться вперед. Но он не может превратить слабый бизнес в отличный. И наоборот, прекрасный бизнес даже под руководством очень средних менеджеров часто будет процветать. Хотя, конечно, могут найтись и такие управленцы, которые угробят и прекрасный бизнес. Баффет говорил: «Надо владеть таким бизнесом, которым может управлять даже идиот. Потому что со временем именно так и произойдет». Поэтому хорошо, конечно, искать выдающихся менеджеров, но прежде всего надо искать выдающиеся бизнесы. Как их искать? О том, как искать такие бизнесы, мы рассуждали на предыдущем шаге. Наш ответ был – долгосрочное конкурентное преимущество. Но мы также обсуждали, что этого бывает недостаточно. Чтобы быть уверенным в своих выводах, стоит проверить содержательные соображения цифрами.
Цифры умеют говорить. Чтобы услышать, что говорят цифры, нам нужно разобраться с двумя финансовыми отчетами: Отчетом о прибылях/убытках и Балансовым отчетом компании. На этом шаге мы рассмотрим Отчет о прибылях/убытках.
Давайте на примере. Возьмем одну компанию из тех, у которых, по мнению специалистов Morningstar, имеется долгосрочное конкурентное преимущество (широкий экономический ров – Wide Economic Moat), и рассмотрим, что нам скажут цифры отчета о прибылях/убытках (Income Statement).
Вот компания Comcast – самый крупный в США оператор кабельного телевидения (впрочем, правильнее сказать «оператор кабельных сетей», поскольку сейчас по ним не только TV, но и любые данные передаются). Эту компанию удобно взять, поскольку такой бизнес всем понятен: строят сеть передачи данных и передают информацию по сети. Сети этой компании проведены в 56 миллионов домов и офисов по стране. Секунду, еще раз! 56 миллионов домов и офисов! Это огромное число.
Понятно, что с этой фирмой очень трудно бороться конкурентам. Попробуйте построить сеть такого размера. Это требует не только огромных денег, но и огромного времени. А за это время Comcast разовьется еще сильнее. Поэтому на первый взгляд кажется, что у фирмы Comcast есть долгосрочное конкурентное преимущество. Это мнение совпадает с мнением специалистов Morningstar, они тоже так считают. Но можно и посомневаться в том, что конкурентное преимущество действительно долгосрочное. Не вытеснят ли эту компанию сотовые операторы? Или проект всемирного интернета на основе спутниковой сети Илона Маска? Как видим, качественная оценка может оставлять сомнения. Хорошо бы подтвердить или опровергнуть содержательную оценку количественным анализом. К сожалению, этот анализ будет относиться только к прошлым достижениям и проблемам фирмы. Будущее нам неведомо. Но в инвестировании нет другого пути, кроме как пытаться по прошлому прогнозировать будущее. Все вынуждены идти этим путем.
Посмотрим, что нам расскажут Отчеты о прибылях/убытках (Income Statements), которые за 10 последних лет нам, как Premium Members, любезно предоставляет по этой фирме та же самая Morningstar (таблица 4.1.).
Как видим, здесь в десяти колонках показаны данные отчетов за 10 последних лет: с 2008 года по 2017. Сейчас мы бегло пройдемся по строкам таблицы с первой строки (Revenue) до Net Income. Строки ниже – данные в пересчете на одну акцию – мы рассмотрим в конце.
Таблица 4.1.
Отчеты о прибылях/убытках компании Comcast
Давайте посмотрим данные в первой строке – Revenue (выручка). Мы видим, что выручка составила в 2008 году 34 миллиарда 256 миллионов долларов. Затем выручка год от года все время росла. Иногда немного, иногда больше, но все время только росла. Можно отметить, что рост выручки компании из года в год носит довольно стабильный характер. Оно и понятно: что должно произойти, чтобы оператор кабельной сети уменьшил вдруг свою выручку? Наверное, это произойдет только в случае, если он стал очень плохо обслуживать клиентов и люди стали массово прекращать контракты на обслуживание с этой компанией. Бизнес-то по своей сути довольно простой. Это для нас важно. Можно надеяться, что и в будущем выручка будет расти. В 2017 году выручка составила 84 миллиарда 526 миллионов долларов. То есть, за 9 лет произошел рост выручки в 2,47 раза. Значит, в среднем выручка росла на 10,5 % в год (по формуле сложных процентов). Много это или мало? Если сравнивать в среднем по фирмам, которые входят в индекс S&P 500, то у Comcast очень хороший показатель. В среднем по индексу рост составлял 3–4 % в год. Важно и то, что у компаний, входящих в индекс S&P 500, показатель роста выручки очень неровный. Иногда (в 2009–2010 годах) в среднем по индексу был не рост, а наоборот, значительное снижение выручки, также снижение было в 2016 году. А наш Comcast знай себе увеличивает выручку. Пожалуй, можно надеяться, что и в будущем, даже в трудные годы (которые обязательно будут), мы будем наблюдать рост выручки. И возьмем на заметку: если среднегодовой рост выручки компании больше или равен 6–7 %, то это очень хороший, высокий рост. Значит, продукция или сервис компании пользуется хорошим спросом.
Вот цифры и заговорили! Они нам начали рассказывать о компании то, чего без них мы бы не узнали. Пойдем дальше.
Посмотрим строку Operating Income – операционная прибыль. Это прибыль до уплаты процентов по кредиту и налогов. Именно она показывает прибыльность бизнеса как такового, характеризует, как бизнес справляется со своей основной задачей – создавать прибыль своим владельцам. Ведь налоги и проценты по кредиту – это внешние по отношению к бизнесу факторы, они не зависят от качества самого бизнеса. Налоги устанавливает и меняет правительство, а процентные ставки по кредитам меняет ФРС.
Операционная прибыль Comcast была 6732 миллиона долларов в 2008 году. То есть она составляла 6732/34256 = 0,196 или 19,6 % от выручки компании. Этот показатель – какой процент от выручки составляет операционная прибыль – называется операционной маржой (Operating Margin). Это очень важный показатель! Именно он показывает наличие у фирмы долгосрочного конкурентного преимущества. Если операционная маржа стабильно – из года в год – велика, превышает средний уровень, значит конкуренты не могут посоревноваться с данной компанией ценой, не могут заставить фирму снизить цены. Здесь так и происходит. Что-то мешает конкурентом отобрать у компании Comcast часть клиентов, установив цену на аналогичный сервис немного ниже. В этом случае и самой фирме Comcast пришлось бы снижать цены, тем самым уменьшать прибыльность, то есть снижать операционную маржу. Однако этого не происходит. Маржа у фирмы Comcast очень высокая. Экономический ров!
Операционная маржа в 19 % – это очень высокий показатель! В среднем по индексу S&P 500 за период 2008–2017 годы операционная маржа составляла от 6 % (именно в 2008 и 2009 годах) и постепенно выросла до 11 % в настоящее время (2018 год). То есть, операционная маржа даже в 13–14 % и более говорит о наличии у фирмы конкурентного преимущества. А если такой показатель более или менее стабильно держится на промежутке 10 последних лет, то это показывает, что преимущество является долгосрочным.
Заметим: есть отрасли экономики, где операционная маржа низка по самой природе бизнеса. Это, например, банковский бизнес или розничная торговля. В этих случаях надо сравнивать анализируемую компанию не с цифрой 14 %, которая для таких компаний недостижима в принципе, а со средней маржой по компаниям этого сектора экономики. С другой стороны, биотехнологические компании, например, традиционно имеют очень высокую операционную маржу. Это своеобразная плата за риск при разработке новых лекарств. Ведь разрабатываемое лекарство может не пройти испытания, и огромные деньги, вложенные в его разработку, просто пропадут. Поэтому фирме нужно иметь большой финансовый запас для покрытия таких убытков. Именно поэтому биотехнологические компании имеют очень высокую операционную маржу. Это просто плата за риск, особенность их бизнеса.
То, что у Comcast на каждый доллар выручки приходится более 19 центов операционной прибыли, ясно сигнализирует о том, что у фирмы серьезное конкурентное преимущество: получается, что она может себе позволить держать более высокие цены на свой сервис, обеспечивая высокую прибыль, а конкуренты не могут победить ее предложением более низкой цены.
Далее, мы наблюдаем, что в последующие годы операционная маржа чуть выросла, а не уменьшилась. Это хорошо. Это опять же говорит о стабильности. В 2017 году операционная прибыль составляла уже 17987 миллионов. Что составляет от выручки этого года 21,27 %. То есть, доля прибыли в каждом долларе выручки не только не уменьшилась за 10 лет, что очень часто бывает под воздействием конкуренции или неблагоприятных условий для бизнеса, но даже чуть увеличилась. Значит, Comcast пока не теряет своего конкурентного преимущества. Стабильность высокой операционной маржи – это еще один из главных сигналов наличия у фирмы широкого экономического рва.
Теперь посмотрим на чистую прибыль компании, уже после уплаты налогов и процентов по кредиту. То есть на ту сумму, которая остается акционерам – собственникам компании. Находим в табличке строку «Net Income available to common» (чистая прибыль, остающаяся акционерам – владельцам обыкновенных акций). В 2008 год – Net Income составила 2547 миллиона долларов, а в 2017 год – 22714 миллиона. Потрясающий рост почти в 9 раз за 9 лет!
Рассмотрим также и показатель Маржа чистой прибыли (Net Profit Margin) – это доля чистой прибыли, достающейся акционерам в каждом долларе проданной продукции. В 2008 году маржа чистой прибыли составляла 2547/34256 = 7,43 %. То есть, когда фирма получала за свои услуги от клиентов один доллар, она обеспечивала своим акционерам 7,43 цента чистой прибыли. Много это или мало? Вот здесь –
https://www.yardeni.com/pub/sp500margin.pdf – на рис. 1 можно увидеть, что средний процент чистой прибыли (красная линия) по фирмам, входящим в индекс S&P 500, в этот год составлял от 4 до 6 процентов. Comcast зарабатывала чуть больше среднего значения.
А в 2017 году чистая прибыль нашей компании составляла 22714 миллионов долларов. Соответственно, маржа чистой прибыли 22714/84256 = 26,9 %. То есть за прошедшие 10 лет ситуация изменилась. Теперь акционеры получают 26,9 цента чистой прибыли с каждого доллара продаж. Отличный показатель! Фирмы, входящие в S&P 500, тоже стали в среднем зарабатывать больше чистой прибыли за это время. В 2017 они в среднем зарабатывали уже 12 % от выручки. Но Comcast превосходит эту цифру более чем вдвое! Маржа чистой прибыли Comcast стабильно существенно больше, чем у других больших компаний США (индекс S&P 500). Опять – экономический ров!
Теперь рассмотрим прибыль на одну акцию. Надо сказать, что почти любой экономический показатель можно рассчитывать либо на всю компанию в целом, либо в пересчете на одну акцию. В последнем случае все цифры будут просто меньше на столько, сколько у компании акций. Иногда такие показатели в расчете на одну акцию более «близки» инвестору: он понимает, что, купив акцию, будет получать в пересчете на свою долю в компании такие результаты. Главный показатель в расчете на акцию, который обычно анализируют – это именно чистая прибыль на одну акцию (Earnings per Share или EPS). Она бывает в двух вариантах: базовая и разводненная (diluted). Мы сейчас не будем вникать в разницу между ними (желающие могут посмотреть, в чем состоит отличие, на сайте: https://www.investopedia.com/ask/answers/051115/what-difference-between-earnings-share-eps-and-diluted-eps.asp).
Давайте посмотрим, как менялась прибыль на одну простую акцию фирмы Comcast в течение 10 лет. В таблице сразу за строкой Net Income available to common идет Earnings per Share и две строки basic и diluted. Берем первую из них – basic. Посмотрим, как менялась EPS в течение 9 лет. В 2008 году EPS составляла 0.43 доллара. А в 2027 EPS составляла уже 4,82 доллара. Рост в 11,2 раза! Средний рост по формуле сложных процентов составляет 30,8 % в год. Просто прекрасный, удивительный показатель! Понятно, почему так случилось. Comcast постоянно год за годом увеличивал выручку, а кроме того, еще постоянно росла доля чистой прибыли в выручке. Компания повышала средние цены на свой сервис. И это не приводило к оттоку потребителей. Вот почему в итоге получился столь значительный рост годовой чистой прибыли на одну акцию.
Работал и еще один фактор. Посмотрите в таблице: еще ниже идут строки Weighted Average Shares – средневзвешенное число акций – и две строки: basic и diluted. Дело в том, что акций в обращении может быть разное количество в разное время. Например, акции компании может выкупать сама фирма. Такие акции, которые находятся в распоряжении самой компании, называются ее казначейскими акциями (Treasures). Такие акции как бы заморожены, на них не начисляются дивиденды и на них не распространяется деление прибыли на число акций, они как бы исключаются из игры. Опять смотрим строку Basic и видим, что в последние годы число акций в свободном обращении уменьшается. Это обычно происходит при скупке самой компанией акций на рынке. Часто это приводит к повышению цены акции, поскольку на рынке уменьшается число торгуемых акций. И если потенциальных покупателей осталось столько же, то цена будет расти: спрос тот же, а предложения акций – меньше. И, кроме того, это точно приводит к росту EPS, поскольку для вычисления EPS надо чистую прибыль разделить на меньшее число акций (Treasures не учитываются). Поэтому прибыль на акцию будет больше.
Теперь давайте представим: какой-то инвестор купил акции компании Comcast в январе 2008 года по 8.7 доллара за штуку (это их средняя цена в январе 2008). Через 10 лет компания дает ему чистой прибыли на каждую акцию 4,82 доллара в год. Это 56 % от той цены акции, за которую он ее приобрел 10 лет назад. Этот акционер явно не раскаивается в том, что он купил акции этой фирмы и что он держал их долгие 10 лет. Я думаю, что он не собирается их продавать и сегодня. Он обоснованно надеется, что в будущем доход на одну акцию станет еще выше.
Стоит открыть и еще одну тайну этого счастливого инвестора, который 10 лет назад купил акции фирмы Comcast: за эти 10 лет ему вернулось в качестве выплаченных дивидендов 3,38 доллара за каждую акцию. С учетом этого его реальные вложения составляют только 8,7 – 3,38 = 5,32 доллара на каждую акцию. А прибыли на каждую акцию фирма дает 4,82 доллара в год.
Ну и, конечно, эти акции не могут в 2017 году стоить столько, за сколько инвестор купил их в 2008. Можно уверенно предположить, что их цена просто обязана была существенно вырасти. Действительно, не может же акция компании, которая зарабатывает своим акционерам 4,82 доллара прибыли на акцию в год, по-прежнему стоить 8,7 доллара. Но что гадать? Можно посмотреть на график цены. В январе 2018 года акция стоила около 42 долларов. А наш инвестор реально (с учетом возврата в виде дивидендов) уплатил за нее только 5,32 доллара. То есть, вложенная сумма (если вычесть из цены сумму всех дивидендов, которые инвестор получил от фирмы) за 10 лет выросла около 8 раз!
Вот в чем состоит привлекательность поиска акций с долгосрочным конкурентным преимуществом и владение ими длительный период времени. Причем, если инвестор не продал эти акции (а зачем ему это делать?), то он пока не уплатил ни цента налогов с прибыли от роста цены акции. Остановитесь на этом месте, пожалуйста! Подумайте вот о чем! Каждая тысяча долларов, вложенная в акции этой компании в 2008, превратилась к концу 2017 года в 7995 долларов. Становится понятен потрясающий эффект длительного владения акциями хорошей, стабильно работающей компании с долгосрочным конкурентным преимуществом.
Стоит заметить, что эти выдающиеся результаты инвестор получил от владения акциями «простой» компании, которая занимается созданием и поддержкой сетей кабельного телевидения, а не какой-то выдающейся биотехнологической или интернет-компании. Более того, если бы инвестор владел акциями «взрывной» компании, он не мог бы спокойно, шаг за шагом наращивать свои финансы. Там, на острие технического процесса, все гораздо более турбулентно, там предельно острая конкуренция, там можно и много выиграть, и много потерять, там нет той предсказуемости, которую мы заметили у этой «простой» компании.
Анализ счета прибылей/убытков мы закончили. Нам пока нравится компания Comcast. И хотя нам надо посмотреть еще одну финансовую таблицу – «Балансовый отчет фирмы», мы можем уже предварительно сказать, что эта компания подала серьезную заявку на то, что ее можно покупать, если цена будет приемлемой.
И последнее замечание. Если кому-то такой анализ показался слишком запутанным и сложным, мы далее разберемся, как шаг за шагом превратить наше рассуждение в четкий алгоритм, где на основании простых арифметических действий можно сделать вывод: покупать или отбраковать данную компанию.
|
