Шаг 33. Цифры говорят. Балансовый отчет
Счет прибылей/убытков, который мы рассмотрели на предыдущем шаге, показывает результаты деятельности компании за определенный период. Мы рассматривали деятельность фирмы за год. Но можно составить такой же отчет и за квартал, за месяц или за любой другой период. Основное, что определяет этот отчет – какая прибыль (или убытки) получились у компании за данный период времени. Для получения этой цифры мы сравнили все деньги (выручку, суммарные продажи), которые компания получила в течение этого периода за свою продукцию (или услуги), с затратами, которые компании пришлось произвести для создания этой продукции.
Сейчас нам надо рассмотреть второй (и для нас – последний) финансовый отчет компании – Балансовый отчет. Балансовый отчет, в отличие от Счета прибылей/убытков, составляется не за период времени, а на определенную дату. Нас будет интересовать прежде всего конец года. И смысл этого отчета – подсчитать стоимость собственного имущества фирмы на данный момент времени. Для этого надо сначала подсчитать стоимость вообще всего имущества – это называется «Активы» (Assets) компании. А потом посмотреть все ее долги (Debts или Liabilities –обязательства). Ее долги относятся к «Пассивам» компании. Разность между всеми активами и долгами как раз и покажет, сколько у компании собственных средств (превышение активов над долгами). Эти собственные средства называются по-разному: «чистые активы», «капитал», «акционерный капитал» (Stockholders Equities, Capital). Смысл этого показателя понятен: сколько останется у фирмы в денежном выражении, если погасить все долги. То есть, сколько у нее именно своего имущества.
Если сравнить с семьей, то можно представить, что у одной семьи есть и квартира, и машина, но все куплено в кредит. И своего имущества у нее – мизер. А у другой – тоже квартира и машина, но нет долгов. Имущества в обеих семьях одинаково, но вторая семья существенно богаче первой.
Вернемся к фирме. Ее капитал (собственное имущество) тоже принято относить к пассивам. То есть, пассивы компании – это ее собственные средства плюс долги. Получается, что активы фирмы всегда равны ее пассивам. Просто потому, что так мы вычисляли собственный капитал. Он равен разности между суммой всех активов и величиной суммарного долга. Следовательно, сумма долга и собственного капитала равна суммарным активам. Именно по этой причине данный отчет называется балансовым: все активы равны всем пассивам. Поэтому говорят, что пассивы (собственный капитал фирмы плюс долги) – это источники, из которых были куплены все активы фирмы. Действительно, все, что есть у фирмы, куплено либо на свои средства, либо на заемные.
Особый интерес представляет анализ того, как меняются эти собственные средства год от года. Ведь если у фирмы в результате ее работы за год образовалась прибыль, и фирма не полностью распределила ее между акционерами, то на оставшуюся прибыль можно расширить производство, или хотя бы просто оставить деньги на счете – это ведь тоже будет собственность фирмы, значит ее активы. И если собственные средства – капитал фирмы – растут год от года, значит богатеют ее акционеры, то есть мы с вами.
Далее, увеличившиеся за год активы компании (за счет нераспределенной акционерам прибыли) позволяют, как правило, в последующие годы увеличить выпуск продукции. Ведь обычно на эту дополнительную сумму (нераспределенную прибыль) расширяется производство компании (покупается дополнительное оборудование – или, скажем, приобретаются нужные лицензии, или покупается родственная компания, которая становится дочерней по отношению к данной, и прочее). И выручка в следующие годы получается за счет этого уже больше, чем выручка предшествующего года. А значит, как правило, и прибыль получится в следующие годы больше. Так год за годом фирма расширяется, растет в размерах к удовольствию своих владельцев – акционеров.
Именно этот приятный процесс (или его отсутствие) мы и можем рассмотреть на основании Балансовых отчетов (Balance Sheets) за ряд лет. Ниже представлена таблица, в которую сведены балансовые отчеты, показывающие состав активов и пассивов все той же компании Comcast на конец каждого из 10 календарных лет: с 2008 по 2017. Эта таблица опять взята с сайта Morningstar. Рассмотрим основные данные этой таблицы 4.2.
Мы не будем сейчас рассматривать каждую строку этих отчетов, не каждый читатель имеет бухгалтерское образование, да нам и не все нужно для анализа. Рассмотрим сначала имущество компании, по-другому – активы (assets).
Активы можно разделить на два раздела:
Оборотные активы (Current assets) – активы в денежной форме на счетах фирмы в банке, наличные в кассах компании и другие средства компании, которые можно сравнительно быстро превратить в денежную форму. Это и материалы на складах компании, и другие активы, которые обеспечивают создание готовой продукции.
Необоротные активы (Non-current assets) – сюда входят активы, которые находятся в компании надолго и которые не удастся быстро превратить в денежную форму: здания и сооружения, земля в собственности, оборудование. Сюда же относятся нематериальные активы компании: патенты, торговые знаки, goodwill. Мы уже упоминали важность этих нематериальных активов, в дальнейшем мы разберемся с ними подробнее.
Последняя строка в разделе активов – Total assets (всего активов) – является итоговой, в ней в денежной форме подсчитано все имущество компании на данную дату (в данном случае – на конец года).
Таблица 4.2. Балансовые отчеты Comcast с 2008 по 2017
Далее идут пассивы.
Долги компании (Liabilities – обязательства). Они тоже состоят из двух частей: текущие обязательства (Current liabilities) и долговременные обязательства (Non-current liabilities).
Текущие обязательства – это, например, неоплаченные счета, которые выставили нашей компании другие фирмы за поставленные материалы или произведенные для нашей фирмы работы, которые на данный момент наша компания еще не оплатила – и, следовательно, они являются долгом нашей фирмы. И другие аналогичные задолженности, которые всегда возникают в процессе текущего функционирования бизнеса.
Долговременные обязательства – это кредиты на долгий срок (более года) и другие обязательства на сроки более года, которые наша компания будет гасить не в этом году.
Строка Total liabilities показывает суммарно все долги компании на данный момент времени.
Полезно сравнить все долги компании с размером ее имущества. Хорошо, если долгов не слишком много. Сколько это – «не слишком много»? Я обычно ориентируюсь так: если долги составляют две трети от объема имущества – это как раз граница. Если больше – стоит насторожиться. Если меньше – нормально.
Если долгов меньше, чем половина имущества – очень хорошо. Последний случай значит, что для развития бизнеса фирме не приходится сильно залезать в долги, можно во многом обойтись своими средствами. Это бывает, когда компания зарабатывает много прибыли и у нее достаточно своих денежных средств.
Разница между всем своим имуществом (Total assets) и всеми долгами (Total liabilities) составляет собственный капитал фирмы или чистые активы акционеров (Total Stockholders’ Equity). Это вторая (кроме долгов) часть пассивов.
И еще два очень важных показателя мы рассмотрим, сравнивая теперь уже данные двух таблиц: Счета прибылей/убытков и Балансового отчета.
Если мы разделим размер чистой прибыли за какой-то год на суммарный объем имущества компании в этом году, то мы получим показатель, который называется ROA – Return on Assets (отдача на активы). В чем смысл этого показателя?
Допустим, у двух компаний объем активов одинаковый, а прибыль у первой компании существенно больше, чем у другой.
Какая компания вам, как инвестору, больше нравится? Разумеется, первая. Она сумела на тех же по объему активах получить для своих владельцев больше прибыли. Или другой пример. Наоборот, две компании получили в этом году одинаковую прибыль, но у первой компании активы существенно меньше, чем у второй. Опять инвестору больше нравится первая компания, потому что ей удалось получить ту же прибыль, имея в распоряжении меньшие активы. В обоих примерах ROA у первой компании выше, чем у второй. Нам, инвесторам, нравится, когда показатель ROA оказывается побольше, когда отдача в виде прибыли на единицу активов компании выше (заметим, что ROA измеряется в процентах, а активы и прибыль – в долларах).
Проницательный читатель, который уже почувствовал себя акционером-совладельцем фирмы, может заметить, что его больше интересует не показатель ROA, а немного другой показатель. Ведь активы, которыми владеет компания, приобретены не только за счет собственных средств (Shareholders’ Equity), но и за счет заемных средств, кредитов (Debts, Liabilities). При этом сами владельцы фирмы вложили в дело только собственные средства и получают отдачу в виде прибыли именно на свои вложения – Shareholders’ Equity. Поэтому интересней для акционера отдачу в виде прибыли относить к собственным средствам (к тому, что вложили акционеры). Поэтому прибыль надо делить не на весь объем имущества фирмы, а только на собственные средства компании (Shareholders’ Equity). При этом получается другой показатель: ROE – Return on Equity. Действительно, этот показатель более важен для акционера. Он показывает, какой процент составляет отдача в виде годовой прибыли на вложенный акционерами капитал.
Вопрос: кто ответственен за то, высоки или не очень высоки показатели отдачи ROA и ROE? Часто считают, что это показатели успешности работы команды топ-менеджеров фирмы. Действительно, если мы рассмотрим какую-то одну отрасль, например, автомобилестроение, то если одна автомобильная компания умудряется стабильно держать показатель ROE выше, чем другая, значит, она умело создает прибыль и умело ею распоряжается, значит, она создает больше прибыли на каждый доллар собственных средств. Значит, ее команда менеджеров сильнее.
Все так. Но мы, инвесторы, часто в качестве вариантов будущих вложений своих средств рассматриваем компании совершенно разных отраслей: IT и медицину, банки и сети розничных продаж, производителей промышленного оборудования и управляющих недвижимостью. В этом случае показатели ROE и ROA в большей степени характеризуют сам бизнес, чем способности команды менеджеров. По самой природе бизнесов отдача в автомобилестроении будет ниже, чем в IT. Для производства автомобилей нужно очень много дорогостоящего оборудования и большие производственные площади, нужны большие затраты электроэнергии и многое другое. С производством программного обеспечения все проще. И, вероятно, лучше вложить свой доллар в такой бизнес, в котором отдача в виде годовой прибыли на этот доллар будет больше. То есть, в котором ROE выше.
Вот ссылка на показатели ROE по секторам экономики в США по состоянию на январь 2018 года: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/roe.html. Получается, что хорошо вкладываться, например, в производство компьютеров и периферии к ним или в предметы домашнего хозяйства (это не инвестиционная рекомендация, каждый раз надо рассматривать и анализировать конкретную фирму, разумеется). В целом по рынку средний показатель ROE около 15 %. Поэтому если для фирмы, которую вы анализируете, ROE больше 15 %, то эта компания дает отдачу на собственные средства выше средней по рынку.
ROA, естественно, имеет более низкие значения, чем ROE (кстати, можете сказать, почему?). Вот ссылка на значения этого показателя по секторам экономики США: https://csimarket.com/screening/index.php?s=roa. Если вы видите, что в компании, которую вы анализируете, ROA выше 8 %, то она показывает достойные результаты по этому показателю.
Ну и наконец, еще один – последний – показатель: стоит посмотреть, как реально растет собственный капитал компании год от года. У нас есть в таблице значение собственного капитала на конец каждого из 10 лет. Если мы по формуле сложных процентов рассчитаем средний рост капитала компании (Shareholders’ Equity), то мы поймем, с какой средней скоростью менеджерам удается приращивать имущество, принадлежащее акционерам и приносящее им ежегодную прибыль.
Вот в основном и все необходимое для понимания, на что обращать внимание и как анализировать наличие долгосрочного преимущества и инвестиционную привлекательность компаний.
Подозреваю, что на этом месте читатели разделились на два лагеря. Одни грустят, что все слишком сложно и они не смогут этого понять. А другие возмущены упрощенчеством такого подхода, они знают, что в экономике фирмы часто все сложнее и анализ ее перспектив не сводится только к тем простым приемам, которые были описаны на этих двух шагах.
Я бы хотел согласиться и с тем, и с другим мнением. Действительно, все слишком сложно. И одновременно – слишком упрощено. Просто исходная подготовка читателей очень разная. Хорошая новость состоит в том, что есть решение для каждого. Тем, кому эти два шага под названием «Цифры говорят» показались слишком сложными и запутанными, на следующих шагах будут предложены простые приемы, которые позволяют свести анализ компании к формальному алгоритму по принципу «делай по указанной схеме, и получишь результат». А для тех, кто (тоже справедливо) сетовал на упрощенный подход, будет далее предложен ряд аспектов, на которые стоит обратить внимание для более углубленного анализа деятельности компании.
Важное замечание: этот подход работает! Дальше будут приведены прямые доказательства, что, пользуясь таким подходом, можно сформировать список компаний, акции которых позволят инвестору получать существенно больший доход, чем среднерыночные показатели. Я говорю это только для того, чтобы эти действительно не очень простые шаги не заставили неискушенного читателя отказаться от дальнейшего изучения. Стоит поработать, поверьте!
|
