Шаг 39. Нюансы
А теперь пришло время согласиться с теми, кто считает наш экспресс-анализ довольно упрощенным.
Что же в нем не так?
Особенные цифры
Первое, что «не ловит» такой подход – это особенности и аномалии в финансовых таблицах. Иногда более подробное рассмотрение таблицы Счета прибылей/убытков и таблицы Балансового отчета позволяет увидеть какие-то особенности, которые требуют более серьезного рассмотрения. Такие особенности есть и в случае анализа компании Comcast.
Если мы рассмотрим строку Net Income available to common, то нетрудно заметить, что чистая прибыль все время росла, хоть и по-разному: иногда прирост происходил на 2 миллиарда за год, а иногда «всего» на несколько сотен миллионов. Но есть два особенных года. В 2010 году прибыль не выросла вообще, даже чуть уменьшилась (на незначительные 3 миллиона долларов). Это вполне объяснимо последствиями кризиса 2008–2009 годов. У большинства компаний в эти годы вообще были убытки. Так что Comcast можно даже похвалить, как он лихо миновал кризис. А другой особенный год – это 2017, когда чистая прибыль с 8,7 миллиардов в 2016 выросла вдруг до 22,7 миллиардов в 2017. В 2,6 раза за один год! Это никак не может быть результатом просто хорошей текущей деятельности. Так взрывно показатели реальной деятельности не растут. Это какая-то особенность, которая возникла случайно, разово, и не повторится в дальнейшем. Действительно, если посмотреть не годовые, а поквартальные данные, то мы увидим, что в 4 квартале 2017 года чистая прибыль составила вдруг 15 миллиардов вместо 2,65 миллиарда кварталом ранее. Но уже в первом и втором квартале 2018 года прибыль составила 3,1 и 3,2 миллиарда соответственно. То есть прибыль вернулась к «нормальным» значениям, которые продолжают постепенно и неуклонно расти. Но совсем не столь ошеломительными темпами.
Что же произошло в 4 квартале 2017 года, в результате чего прибыль внезапно выросла на 15 миллиардов долларов? Для понимания этого стоит посмотреть внимательно, в каких именно строках таблицы в 2017 году произошли существенные изменения. Нетрудно увидеть, что есть только одна строка, которая объясняет возникшую аномалию. Это Provision for income tax – обеспечение платежа по налогу на прибыль. Дело в том, что в положенные сроки любая компания должна уплатить налоги. А поскольку сумма платежа обычно значительная, фирмы загодя откладывают деньги на будущий платеж. Надо сказать также, что поскольку эти накопления разрешено относить на затраты (это ведь отложенная уплата налога, то есть, будущие затраты для фирмы), то расчетная прибыль с учетом этого откладывания получается меньше и налог на прибыль, соответственно, тоже меньше. Поэтому компании обычно не отказывают себе в удовольствии отложить деньги на будущий платеж налогов. А иногда откладывают даже больше, чем определено законом.
Comcast откладывала деньги на обеспечение платежа по налогам постоянно. Последний раз в 2016 году сумма таких средств составляла около 5,3 миллиарда долларов. А в 2017 году мы видим вдруг вместо 5,3 миллиардов отложенной на налог суммы отрицательную сумму в 7,6 миллиардов «отложенных» средств. Вот мы и нашли разницу в 13 миллиардов (5,3 + 7,6). Что же произошло? Как получилось, что отложили отрицательные деньги? Я не знаю, но предполагаю, что налоговая служба сочла незаконным занижением налога такое постоянное уменьшение реальной прибыли с помощью завышения затрат и порекомендовала пересчитать. Вот отсюда могла возникнуть разовая, но мнимая, чисто «бумажная» прибыль (которую в реальности просто скрывали в предыдущие годы). Именно поэтому дальше все вошло в привычную колею.
Однако у нас по причине этой «аномалии» получились замечательные, но завышенные цифры при анализе доходности и инвестиционной привлекательности компании. Надо бы все пересчитать без учета аномального 2017 года. Для этого можно исключить 2017 год из рассмотрения как аномальный и проверить наши критерии только на 9 годах 2008–2016. Проделайте это самостоятельно, пожалуйста. Заодно и поупражняетесь. А чтобы сверить наши результаты, сообщу, что получилось у меня (таблица 4.19.).
Вывод 1. Если исключить из анализа 2017 год, когда прибыль компании была искусственно завышена, то компания Comcast получит более низкий балл «9» вместо «11», однако все еще останется достаточно хорошей в соответствии с нашей классификацией.
Вывод 2. Не смотрите чисто формально на полученный балл экспресс-анализа, попробуйте посмотреть внимательно на цифры финансовых таблиц. Может быть, вы увидите какой-то подвох или что-то непонятное. Тогда стоит эту особенность постараться проанализировать. А если неясности остались – просто исключите эту фирму из рассмотрения. На рынке много других хороших компаний.
Предыдущий пример наталкивает еще на такое размышление: формальный экспресс-анализ компании потому и назван «экспресс», что это еще не конец постижения сути бизнеса компании на основании финансовых таблиц. Скорее – это начало. Финансовые таблицы дают нам еще много возможностей для гораздо более углубленного анализа. К сожалению, формат этой книги – для людей с нулевым стартовым уровнем экономической и финансовой грамотности – не позволяет уходить в эти глубины. Кроме того, при правильном построении портфеля это не является жизненно необходимым. Но стоит иметь в виду, что тот анализ, который мы провели на предыдущих шагах, вполне можно при желании углубить. Более того, постоянное изучение деятельности «ваших» компаний, тех, которые находятся в вашем портфеле или к которым вы только присматриваетесь, очень полезно. Но отнимает много времени. Поэтому такой путь хорош для тех, кому нравится подобная работа. Таким читателям можно посоветовать также читать книги, которые позволят вам углубить свое понимание фундаментального анализа.
Проводите внутрисекторный анализ компаний
Тем, кто овладел изложенной выше методикой, стоит начать изучение компаний по экономическим секторам. Например, проанализируйте банковский сектор. Установите для него граничные значения показателей, которые характерны для банковского сектора. Придется также некоторые показатели исключить или изменить. Поскольку банковская деятельность – особый вид деятельности, и у банков немного свои показатели. Если такая методика для банковского сектора будет вами построена, вы сможете сравнивать разные банки и выбирать лучшие для инвестирования банки. Также можно отдельно адаптировать наш механизм для компаний розничной торговли. И так далее. Это большая работа. И она под силу только тому, кто уже преуспел в нашем простом алгоритме.
Читайте годовые отчеты компаний
Для тех, у кого хорошо с английским, очень полезно формальный числовой анализ дополнять содержательным анализом прошлых достижений и планов компании на будущее, которые обычно излагаются в годовом отчете фирмы. Также хорошо бы читать аналитические отчеты специалистов, которые публикуются, в частности, на том же портале Morningstar.
Не влюбляйтесь в компанию
Иногда бывает, что в процессе изучения экономики компании инвестор впадает в состояние влюбленности: «Как быстро растет выручка! Как динамично наращивается прибыль! Как прирастает капитал! Да еще и дивиденды платят очень высокие! И вообще не видно, кто может конкурировать с этой фирмой, она одна в своей нише!» Совет: никогда не покупайте акцию в таком состоянии влюбленности в компанию. Подождите. Принимайте решение на трезвую голову. Очень помогает протрезветь специальное задание самому себе: найди все недостатки компании. Нет недостатков? Плохо ищете. Всегда есть. Вот когда вы увидите все достоинства и недостатки, тогда и принимайте спокойное и взвешенное решение.
Не выбирайте компании с непонятным вам бизнесом или с бизнесом, который вам не нравится
Я, например, не люблю авиаперевозчиков. Я не верю, что этот вид бизнеса может стабильно и долго развиваться. Потому что человек при выборе авиабилета смотрит в основном только на цену. Но это мое мнение совершенно не касается аэропортов. Аэропорты могут быть, на мой взгляд, просто прекрасным бизнесом. Потому что аэропорт привязан к месту жительства человека или к месту, куда он добирается. Географическая привязка делает этот бизнес уникальным. Однако все эти рассуждения – только мое субъективное мнение. У вас, возможно, тоже есть свои «нелюбимцы». Совет: не надо себя пересиливать и покупать акции хорошей (по результатам формального анализа) компании, если вам принципиально не нравится данная отрасль бизнеса. Просто исключите эту компанию.
Бывает, что бизнес компании вам совершенно непонятен. Например, вы можете не понимать сути бизнеса кредитных бюро в США, к которым относится Equifax (EFX). В этом случае вам не стоит покупать ее акции. Просто потому, что, когда наступят трудные времена, когда рынок покатится вниз (а такие времена обязательно наступят), вам будет трудно удержаться от продажи акций этой непонятной для вас компании. А ведь именно в это время, по этой сниженной цене акции продавать может быть и не стоит. Удержаться от этого опрометчивого шага вам поможет изучение текущего состояния бизнеса фирмы. Если фирма хороша, то вы видите, что ее бизнес остается стабильным и продолжает активно развиваться, хотя цена акций и снизилась существенно. Тогда вы можете прийти к противоположному выводу, что сейчас как раз прекрасное время для дополнительной покупки акций компании, а вовсе не для продажи. Но так вы сможете рассуждать, только если вы понимаете бизнес компании. Если же вы не понимаете ее бизнеса, то в трудные времена вам очень непросто отказаться от легкой, но убыточной для вас мысли – продать эти акции. А раз так, то, может быть, не стоило эти акции покупать вовсе.
|
