Глава 20. Квазиактивы: все цвета нарратива
Человеческая склонность к эмоциональному вовлечению в происходящее на рынке превращается в большую проблему. Рынок оказывается способен манипулировать вашими действиями, пользуясь вашими эмоциональными потребностями. Результатом может стать негативная добавка к долгосрочной доходности – поведенческий разрыв.
То, о чем мы говорили, пока касалось отдельных активов. Когда мы говорили о графике как о форме графического нарратива, речь шла о графике цены актива.
Но та же самая механика справедлива и для более широкого спектра явлений. Те же самые соображения можно расширить на случай алгоритмических стратегий, которые предлагают некую историю в виде эквити бэктестирования на исторических данных. Те же самые соображения будут работать, когда вы выбираете управляющего или фонд. За ними тоже будет стоять некая история в виде графика прошлого перфоманса (результатов), и, возможно, будет насыщенный эмоциональными метками нарратив вокруг отдельных людей или событий.
Все эти возможности можно считать своего рода «квазиактивами». Механизм будет работать похожим образом для любой возможности, в которой можно участвовать капиталом и за которой могут стоять истории, интерпретации, нарратив, способные вызывать эмоциональный отклик.
Например, когда вы ставите себе задачу найти управляющего для вашего капитала, индустрия будет вам поставлять целый поток разных возможностей. Как вы будете выбирать?
Интуитивно верным кажется опираться на оценки графиков прошлого перфоманса в поисках вариантов с хорошей доходностью при низких просадках. Вы предполагаете, что этот критерий свидетельствует о таланте управляющего. Вам кажется вполне разумным делать ставку на то, что талант управляющего будет продолжать генерировать перфоманс примерно такого же качества.
Но далеко не факт, что хороший перфоманс свидетельствует о способностях управляющего, ведь вполне возможно, что его подходы и стратегии просто хорошо легли на свойства рынка последних лет. Возможно, за следующие несколько лет исключительный перфоманс управляющего падет жертвой механизмов возврата к среднему.
Полагая, что хороший прошлый перфоманс перейдет в хороший будущий перфоманс, вы находитесь под влиянием эмоциональной «метки успеха». Если же последние результаты управляющего экстремально хороши, вы можете пасть жертвой «метки сверхшанса», которая вызывает ощущение уходящего в светлое будущее поезда и сложно контролируемое желание туда запрыгнуть.
Но даже если управляющий действительно талантлив, остается еще одна проблема. Скорее всего, информация о его результатах доступна всем, кому это интересно. И у всех возникают примерно похожие эмоциональные реакции. Если вам интересна эта возможность, найдется целая толпа тех, кто будет разделять ваши соображения.
Будущие результаты талантливого управляющего в итоге могут пасть жертвой его прошлого успеха. Увеличение капитала под управлением обычно сопровождается падением доходности, потому что меняется структура издержек, появляется необходимость адаптировать подходы под новые условия.
Теперь посмотрим, как эмоциональный механизм действует при отборе торговых стратегий в алготрейдинге. Значительная сложность происходящего здесь становится проблемой, потому что большое число степеней свободы у процесса позволяет легко обманывать себя, подбирая правдоподобно выглядящую аргументацию практически под любую идею. А то, что многие идеи будут связаны с эмоциональными метками, сомневаться не приходится.
В системном трейдинге часто реализуется более-менее постоянный или даже автоматизированный процесс сканирования пространства возможностей, процесс поиска интересных стратегий, показывающих интересные эквити (результаты).
Конечно же, в процессе оценки этих возможностей будут задействованы эмоциональные потребности того, кто принимает окончательное решение. Быстро растущая гладкая эквити, несомненно, будет нагружена эмоциональной «меткой успеха». Будет работать тот же механизм, что вынуждает толпу покупать улетающий в небо актив.
Когда найденная стратегия принимается к действию, то в основе решения будет явно или неявно лежать предположение, что никто больше этой чудесной стратегии не нашел. Это желаемое довольно легко выдать за действительное, потому может показаться убедительным, что уровень сложности процесса генерации «возможностей» обеспечивает уникальность найденных решений.
Однако когда этим сканированием занимается каждый, кому хватает умений, то результаты сходятся к набору весьма похожих стратегий вокруг конкретного набора особенностей прошлых данных. Человек под действием тумана избыточной сложности и веры в уникальность собственного опыта обычно даже не рассматривает риски того, что, кроме него, под эти особенности подгоняет свои эквити целая толпа народа.
От этих рисков легко отмахнуться, потому что если действовать в парадигме «взлома черного ящика», то красивая эквити выглядит как долгожданное решение задачи по поиску ключа от рынка. Возникает привлекательная иллюзия, что найден некий закон, описывающий внутренние свойства рынка, некая формула, по которой рынок генерирует особенности в цене.
Несмотря на все усилия по созданию дополнительных слоев сложности, процесс сканирования алгоритмических возможностей у разных «исследователей» будет приводить к обнаружению одних и тех же особенностей прошлых данных. Красивые эквити стратегий, переподогнанных под эти особенности, будет наблюдать множество людей, и на всех будет действовать один и тот же механизм эмоционального вовлечения.
Конкретные особенности прошлых данных будут создавать массовый эффект, и конфигурация игроков будет меняться под действием массового вовлечения в реализации стратегий, опирающихся на эти особенности. В результате стратегия начинает работать плохо, потому что в нее набивается слишком много народа. Включается механизм балансировки: хорошие возможности, которые доступны всем, быстро перестают быть хорошими возможностями и становятся дорогими и болезненными способами познакомиться с концепцией долгосрочного возврата к среднему.
Таким образом, и в случае алготрейдинга вы имеете массу возможностей создать себе поведенческий разрыв, но дополнительные слои респектабельно выглядящей сложности дают массу способов спрятать эмоциональную природу решений от самого себя.
Проблемы, создаваемые влиянием эмоциональных меток на процесс принятия решений, можно обобщить для любого пространства возможностей.
На рынке вы находитесь во взаимодействии с постоянно меняющимся ландшафтом, на котором то и дело возникают какие-то события, явления, ситуации и расклады, которые вы интерпретируете как возможности. Вы можете купить одно или другое, реализовать одну идею или другую.
Можно сказать, есть некий процесс сканирования пространства возможностей, который, как правило, заканчивается тем, что человек оказывается зацеплен определенной эмоциональной меткой. Она приводит к эмоциональному вовлечению в связанную с меткой возможность, причем в некоторых случаях метка настолько сильная, что делает действия человека вынужденными, компульсивными. Пройти мимо оказывается выше его сил.
Но эта метка будет действовать не только на него. Напротив, логично предполагать, что в открытом информационном пространстве метка будет порождать эффект массового вовлечения.
Эффект сверхуверенности вынуждает человека переоценивать уникальность собственного опыта, собственных соображений и видения ситуации. Если он приходит к каким-то умозаключениям, ему кажется, что мало кто до этого додумается. Чем сильнее напряжено его эго, тем более уникальным ему представляется ход собственных мыслей. В результате он просто не может позволить пропасть уникальным продуктам собственного гения и вынужден действовать.
Склонность переоценивать уникальность собственного опыта выливается в недооценку массового эффекта эмоциональной метки вокруг зацепившей возможности. Человек думает, что идет один, но на самом деле в подавляющем большинстве случаев он движется в составе большой толпы. Это не вполне очевидно, потому что экран терминала оставляет эту толпу за кадром. Всех этих людей не видно, и факт, что они действуют примерно так же, как вы, остается недооценен. Проще представлять себе происходящее как игру против некой абстрактной машины рынка, которую можно побороть силой своего уникального видения.
Таким образом, эмоциональные метки создают массовые эффекты, которые легко недооценить. Реагируя вместе с толпой, вы не сможете избежать неприятных последствий для долгосрочной доходности. Действуя на рынке, вам приходится принимать решения на множестве уровней. Ваша система принятия решений гораздо шире, чем просто выбор активов, и многие звенья этой системы могут незаслуженно оказаться в тени вашего фокуса внимания.
Эмоциональные метки вызывают стереотипные реакции, создавая возможности для внешней манипуляции, и эта проблема может поразить любое звено вашей системы принятия решений. Лабиринт Иллюзий оказывается довольно универсальной конструкцией, отравляющей жизнь на многих уровнях.
|
